国内电动空调拳头企业,受新能车带动供不应求。公司是电动空调核心供应商,供货一线城市新能源公交和江淮iev5,是新能源汽车核心标的。预计2015下半年,电动空调将跟随行业爆发,目前排产呈现严重供不应求,2015上半年电动空调出货量估算约4000台,我们预计下半年出货或将达8000台左右,推动公司业绩三季度拐点向上。

相对板块估值较低,价格具备良好安全边际。根据新能源汽车板块估值情况,个股平均市盈率PE超过40倍。公司对应股权激励目标,目前估值仅为25倍,2015Q1-Q4业绩同比增速为/预计为12%、-20%、13%、23%,拐点明确,属于下半年超预期个股。公司当前财务状况稳健,资产负债情况健康、账面现金充足,具备良好的外延扩张潜力,目前价格安全边际较高。

盈利预测与投资建议。公司是国内电动空调龙头企业,受新能车放量拉动、产品供不应求,出货加速推动业绩拐点向上,目前股权激励价格相对板块存在明显低估。预测公司2015-2017年EPS分别为0.74、0.88、1.03元,对应2015年10月15日收盘价PE分别为22、19、16倍。目标价32元,对应2016年PE为36倍。维持买入评级。

风险提示。新能源汽车推进低于预期。系统性风险。

万向钱潮:Q3业绩暂时性下降,Q4将重返增长通道

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红

投资要点

事件:公司公布2015年三季度业绩报告,当季收入和利润低于预期。公司公布2015年三季报,1-9月份公司实现营业收入72.64亿元,同比增长0.96%,归属于上市公司股东的净利润为5.72亿元,同比增幅为11.67%,扣非后归母净利润为5.41亿元,同比增长11.41%,EPS 为0.25元,同比增长11.66%。

三季度当季营业收入19.65亿元,同比下降11.75%,归母净利润1.23亿元,同比下降23.64%,扣非后归母净利润1.06亿元,同比下降31.91%。公司三季报收入和利润均低于预期。

暂时性因素是Q3收入和利润同比下降主要原因,Q4将恢复正常增长。两个暂时性因素导致Q3收入和利润同比下降:(1)公司客户需求下降。受行业不景气影响,公司高端且重要客户,如一汽大众、上海大众、上海通用等在Q3延长高温假时间,并且进行检修导致汽车产销量在Q3回落,进而导致对公司零部件需求下降。(2)投资收益确认时点错位。公司持有的万向财务公司分别在2014年Q3和2015年Q2分红3032万和2265万元,由于该部分投资收益确认时点发生错位,对Q3利润影响约10个百分点。(3)Q4公司收入和利润将恢复正常增长。一方面,Q4不存在可供出售金融资产投资收益问题,该影响将消失,另一方面,公司重点客户的需求在购置税减半刺激下重回增长态势,带动公司业绩增长。

公司积极向新能源汽车零部件转型,并且具有集团优质新能源汽车资产注入预期。(1)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司,其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一,主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力,是行业龙头企业之一。(2)集团优质新能源汽车资产注入预期强烈。万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮,并成为公司业绩主要来源。集团目前拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链,曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。当前新能源汽车进入加速发展阶段,集团优质新能源汽车资产有望陆续注入上市公司,从而带来业绩的高速增长。

盈利预测及投资建议:考虑到公司三季度收入和利润不及预期,我们下调2015-2017年营业收入分别至101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元,归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元,增速分别为17.3%、10.8%和12.4%,对应的EPS 分别为0.36元、0.40元和0.45元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,进而导致汽车零部件需求减少,价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动,需求不及预期。

福田汽车:2015年净利润增长40%

类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：曹鹤

投资要点:

行业回暖,龙头发力。今年受到宏观经济下行压力,固定资产投资减慢,卡车行业整体负增长。加之国家国四升级对轻卡影响较大,发动机供应不足,市场对价格又较为敏感,商用车整体销售形势不良。但我们预计明年基建、铁路等建设加快,卡车市场将回暖,同时轻卡经过今年下半年国三库存的消耗和生产线更新换代完成,国四车辆供求端将明显改善。从需求端来看,在明年国四强制推行的条件下,持币待购的观望者需求将得到逐步释放,因此卡车行业明年将逐步回暖。福田为卡车行业龙头,在行业带动下销量会回升。

借政策东风,奠定新能源领域地位。福田汽车在此领域成绩颇多:(1)在新能源汽车两批推广目录中,福田一共进入9个车型;(2)成立了规模较大的新能源研发中心,不仅包含对整车的研发,同时也包含了对电池、充电设施的研发。电池成本占到整车成本的三分之一,为电动车关键零部件,提高整车利润的核心因素为电池成本的控制。(3)利用南北两大基地,两面夹攻新能源市场。在北部基地新能源客车已经进入北京公交系统采购名单,并积极开拓京津冀领域;在南部领域,福田汽车已经渗入广东、深圳等市场。(4)积极开发改装车领域公共市场。已经出售纯电动洒水车、环卫车300台,预计明年交付北京市纯电动物流轻卡8台样车,开创轻卡公共领域先河。(5)欧辉客车竞争力强,进入北京市公交系统采购领域。约占据北京新能源公交系统的半壁江山。(6)清洁能源市场业绩显著。

产品结构调整,增加高端产品比例,提高盈利能力。在重卡上,通过增加出口来增加GTL产品的比重,轻卡国四实施有利于增加欧码可和奥铃产品的比重。而在轻客领域,则开始研发中高端车型V1进入毛利率较高的轻客市场。

启动关键零部件开发,降低成本兼具创收。随着自配份额的逐步扩大,可以有效降低成本,同时也可以具备与上游供应商的议价能力。预计今年重卡自配发动机为10%,明年预计上升到30%。

强强联合,打造核心竞争力。福田康明斯发动机占据着国内高端轻型柴油机的领军地位,随着明年严格执行国四后,高端柴油机具备发展空间。同时,康明斯发动机也已开发出了12L、13L排放的中重卡发动机,具备更广阔的发展空间。福田戴姆勒合资后,福田借助戴姆勒销售渠道积极开拓海外市场,而一直被业内关注的戴姆勒发动机迟迟未能生产,现在看来福田已经用康明斯发动机来替代其位置。而鉴于中国重卡市场目前发展情况,高端卡车想要在中国市场淘金还需时机,那么戴姆勒想在中国市场攫取更多利润必然会调整其战略,在与福田目前的合资关系上有可能会更近一步。

总体来看,福田汽车业绩不佳,但基础尚好,布局比较充分,发展需要外部机遇的配合。预计2014-2016年EPS0.12、0.17、0.1元。

风险提示:1、产品线过长,市场风险大;2、公司产品开发投资回收期长,影响其利润水平。