成本端：业务及管理费支出下降对贡献综合收益正贡献

公司16Q1新营业支出4.2亿元，同比下降13%，其中主要构成项目业务及管理费3.8亿元，同比下降7%，贡献了综合收益16个百分点的增长。

投资建议：有望受益于安徽国改预期，维持“买入”评级

行业层面，短期而言，一季报业绩增速下滑影响已释放较为充分，目前大型券商2016年PB 估值处于1.45倍左右的历史低位区间，板块整体PB 估值已临近安全边际;长期而言，提高直接融资比重背景下，预计行业发展催化剂包括深港通推进、引导长期资金入市等政策红利。

公司层面，1）公司大股东国元集团作为安徽国资重要的金控平台，旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产，同时参股安徽省股权中心、安元基金等金融机构，金融业务牌照齐全，混业经营能力较强，国元集团混合所有制改革方案已上报省政府，公司有望受益于国改预期;2）公司2016年末PB 估值为1.56倍，在中型券商中具备相对优势。 预计国元2016-17年摊薄后每股综合收益为0.88、1.08元，2016年末BVPS 为10.85元，对应2016-17年PE 为19、16倍，2016年末PB 为1.56倍， 维持国元证券“买入”评级。

风险提示：券商牌照放开等

广发证券2016年一季报点评：投行优势明显，资管加速创新

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君，周晶晶 日期：2016-05-03

事件描述

广发证券发布2016年1季报，公司实现营业收入47.57亿元，同比下降16.72%;归母净利润18.06亿元，同比下降28.27%，降幅低于行业平均。实现归属净资产776.67亿元，同比增长0.19%;加权平均净资产收益率2.33%，同比下降3.76个百分点;基本每股收益0.24元，同比下降44.19%。

事件评论

公司一季度净利润同比下滑主要在于经纪手续费同比大幅减少。公司一季度实现营业收入47.57亿元，同比下滑16.72%，其中经纪手续费收入15.25亿元，同比下滑39.67%，对业绩影响最大。一季度市场下跌导致交投活跃度下降，日均成交额5402亿元，同比下降24.29%，公司一季度股基成交额份额4.64%，较2015年下降0.14个百分点。

投行业务爆发式增长。公司一季度实现承销净收入6.52亿元，同比增长111.53%，股权融资规模106.11亿元，同比提升128.96%，债券融资规模444.11亿元，同比提升76.19%。公司股权融资项目储备74个，位居上市券商第一，其中过会项目17个，投行收入有望持续增长。

资管业务持续创新。公司一季度资管手续费收入9.96亿元，同比增长84.16%。公司加快资管业务创新进程，在产品设立方面，推出券商资管首只CTA 大宗商品集合资管计划，打造FICC 业务，携手新浪布局大数据量化资管;在产品销售方面，公司试水在第三方理财平台外滩云财富进行销售;员工持股品牌效应显著。预计公司资管将持续扩容。

自营风格稳健。公司一季度投资收入14.32亿元，同比下降11.64%，1季度沪深300下跌14.5%，但公司投资稳健，2015年底自营权益及衍生品占自营比重不足20%，同时投资规模较2015年底有所下降，自营业绩影响较小。一季度利息净收入0.49亿元，同比下降92.32%，在于两融规模的下降，应付债券同比提升90.48%造成利息支出上升。

随着公司线上完善互联网金融业务，线下加速分支机构设立，经纪业务加速财富管理转型;投行业务优势明显，项目储备位居行业前列，财务顾问发展迅速;资管业务布局完善，产品创设持续创新，直投和另类丰富资管产品线。预计公司16、17年EPS 为1.26元、1.49元，对应PE12.58和10.62倍，维持推荐评级。

风险提示：资本市场大幅波动，业务推进低于预期。

国信证券：转型综合服务，积极开展直投

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：丁文韬，王维逸 日期：2016-04-21

事件

国信证券（002736）发布2015年报：公司2015年实现营业收入291.39亿元，同比增长147.10%;归属于上市公司股东的净利润139.49亿元（对应EPS1.70元/股），同比增长183.08%，归属于上市公司股东净资产498.73亿元（对应BPS6.08元/股）。

投资要点

市场活跃带动经纪、自营、利息收入的大幅增加：公司全年实现归母净利润139.49亿元，同比增长183%，主要受益于：1）市场情绪高涨带动成交量规模增长;2）自营受益上半年市场走强;3）信用业务扩张、两融份额提升。截至15年底，经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为54%、22%、12%、7%、2%。

经纪业务收入占比提升，加快向综合金融服务转型：15年公司股基成交额21万亿，同比大涨250%，市场份额为3.89%，同比增加0.08个百分点。截至15年底，金太阳手机证券注册用户已超过860万，具备一定的客户基础。同时向专业化财富管理转型，以增加客户粘性。15年佣金率由0.093%下降至0.079%，经纪收入158亿元，同比增长180%。经纪收入占比由48%提升至54%。

投行业务保持优势，IPO行业第一：15年公司投行业务实现营业收入21.61亿元，同比增长42.62%;利润总额7.21亿元，同比增长37.08%。公司股票承销家数42家，承销规模达270亿，创公司历史最佳成绩，其中IPO承销22家，市场份额行业位列第一;债券承销规模达534亿元，同比小幅下降15%;新三板挂牌126家，行业排名第五。

自营业务收入同比大增，直投业绩亮眼：15年公司实现证券自营业务实现营业收入64亿元，同比增长140%。15年公司股票、债券、基金投资规模分别占比22%、63%、10%。公司直投项目新增21个，同比增长62%，先后与大族激光（002008）、蓝思科技（300433）等公司成立5家产业并购基金管理公司，全力拓展产业并购业务。

资管业务规模定制拓展，推动产品创新：15年公司资管业务实现营业收入4.45亿元，同比增长132%，集合资产净值达到393.12亿元，同比增长79%。15年公司推出了首只资产证券化业务的专项资产管理计划和聚焦新三板市场的集合计划。

信用业务增速较快，受益市场活跃：信用业务实现利息收入35.48亿元，同比增长138%。下半年受监管影响，公司两融规模急剧缩水，期末余额459亿元，市场份额同比小幅下降至3.91%。

盈利预测及投资建议

公司主要收入来源为高弹性的经纪、自营、利息，经纪占半壁江山，受市场影响较大。预计16、17、18年净利润96亿、101亿、110亿对应EPS1.18、1.24、1.58元。公司目前估值2.79倍16PB，合理估值3.3倍16PB，对应目标价20.06元。首次覆盖给予“买入”评级