中国石化:上游煎熬、炼油受益成品油“地板价”

中国石化 600028

研究机构：银河证券 分析师：王强,裘孝锋

1.事件。

公司2016年一季报,实现营业收入4137.9亿元,同比下降13.5%;实现归属于母公司股东净利润61.85亿元,同比增长267.1%;每股收益0.051元,略低于我们0.06元的预期。

2.我们的分析与判断。

(一)、炼油业绩好转受益成品油“地板价”,二季度有望环比更进一步。

自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;2013年下半年到2014年上半年油价相对平稳时,公司单桶炼油EBIT 约2美元/桶左右(刨去受库存损失和库存收益影响的波动)。

今年1月中旬,国家对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度一定程度上享受了成品油风险准备金的收益,因此单桶炼油EBIT 达到4.9美元/桶、自2009年二季度以来仅次于去年二季度的炼油单桶4.9美元/桶EBIT、去年二季度是享受了较大的库存收益。

但由于公司近80%的加工原油是进口的,今年一季度公司加工的原油,有很大一部分是去年11-12月采购的原油;一季度平均加工的原油成本在40美元多一点,高于一季度约35美元/桶的Brent 原油均价,因此存在较大的库存损失。

成品油风险准备金收益被原油库存损失对冲后,一季度炼油业绩没有预期中的高。我们预计二季度炼油业绩会环比大幅好转,因为3-4月的原油原料成本比较低,再加上油价反弹带来的库存收益。

(二)、油价持续下跌,上游最煎熬,二季度将有所减亏。

受原油供应产能过剩、OPEC 产量创3年来新高的影响,去年下半年油价又开始持续下跌,到今年初创12年来新低。受此影响,公司一季度实现油价只有27.06美元/桶,低于去年平均实现油价的45美元/桶,导致公司上游板块一季度和去年四季度都出现较大亏损(去年四季度有计提因素);一季度是公司上游板块多年来最煎熬的一个季度之一,整体亏损约125亿,单位油气当量每桶亏损约17美元/桶;二季度将明显有所好转而减亏。

(三)、油价低位而石脑油路线化工竞争力提高。

受益于结构调整和原料成本下降,石脑油化工产品竞争力提高,公司化工业务2015年以来的盈利情况为4年来最佳;特别是2015年二季度吨乙烯EBIT 达到2600元/吨,化工单季度EBIT 超过70亿,接近2009-2011年上半年景气时的水平,盈利大幅好转;2015年下半年以来受油价回落而盈利有所回撤,但今年春节后烯烃进入景气,我们预计今年二季度化工将进一步好转。今年接下去Brent 油价波动中枢有望主要在35-50美元/桶,化工业务盈利将持续受益。

3. 投资建议。

公司目前PB 只有0.8倍,已接近历史最低估值,安全边际很高,严重低估;我们预计公司2016-2017年EPS 分别为0.29元和0.39元;维持“推荐”评级。

恒逸石化

恒逸石化:定增获批,PTA龙头开启产业链一体化新时代

恒逸石化 000703

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛

投资要点:

非公开发行核准通过,文莱项目加速推进。7月21日公司公告其定增项目获证监会核准通过。本次定增公司拟募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB 炼化项目,项目建成后可年产99万吨化工轻油、150万吨PX、80万吨苯/甲苯、173万吨柴油、38万吨汽油、128万吨航空煤油等。受益于文莱当地低能源成本以及税收优惠,文莱项目盈利能力强大,并有利于公司向产业链上游拓张,降低生产成本,提高抗风险能力。

低定增折价蕴含较高的安全边际,大比例员工持股彰显发展信心。公司此次定增价为9.65元/股,对照7月21日收盘价10.72元,折价不到10%,安全边际高。公司7月9日发布第一期员工持股计划,拟筹集资金总额为不超过9890万元,采用1:2优先劣后比例共29670万元;同时公告恒逸集团及其附属企业(除上市公司及上市公司控股子公司外)的部分员工拟通过二级市场购买等方式增持公司股份共10420万元,两者合计达40090万元。选择此时进行大比例员工持股,彰显公司员工对行业以及公司未来前景的看好。