海信科龙：空调拖累收入表现，经营有望逐步改善

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-26

事件描述

海信科龙（000921）今日披露其16年一季度财报：一季度公司实现营业收入57.65亿元，同比下滑10.35%;实现归属上市公司股东净利润1.46亿元，同比下滑34.81%;实现扣非净利润1.38亿元，同比增长51.98%;实现EPS0.11元。

事件评论

空调业务拖累，当期营收明显下滑：受前期需求透支影响，冰箱行业整体增长乏力，报告期内公司冰箱业务整体表现较为平淡;此外受渠道去库存负面影响，公司当期空调收入下滑较为明显，据产业在线数据，虽然一季度公司空调外销出货增长较好，但因内销出货下滑幅度较大，公司整体空调出货量同比仍下降12.12%，从而对当期收入造成较大拖累;总的来说，随着旺季到来加速空调去库存完成同时带来公司出货端收入稳步提升及冰箱业务逐步好转，公司收入有望环比改善。

毛利率改善明显，盈利能力仍有下行：在原材料价格低位及公司产品结构改善积极影响下，公司当期毛利率提升2.81pct，不过在公司整体收入规模下滑背景下销售费用率及管理费用率均有提升使得期间费用率提升1.33pct;虽然当期毛利率改善幅度远好于费用率上行幅度，但在汇率变动导致公允价值变动收益大幅下滑以及去年同期处置华意压缩（000404）股票致使投资收益高基数等负面影响下，一季度公司归属净利率同比下滑0.95pct至2.54%，从而使得公司当期利润下滑幅度超过主营。

基本面阶段性底部，经营有望逐步改善：考虑到前期地产成交回暖滞后效应显现，公司冰箱业务收入有望逐步改善;而随着新能效标准实施，结合公司15年在冰箱能效提升方面已有的技术布局，预计全年公司高能效冰箱有望实现较好增长，且产品结构优化也将带来冰箱业务毛利率持续提升;此外伴随二三季度空调渠道库存清理逐步完成，公司空调业务收入端有望逐季改善且盈利能力逐步回归至合理水平;总的来说，基于收入端及盈利端分析，我们判断公司经营有望逐步改善。

维持“增持”评级：受行业需求低迷及空调渠道去库存等影响，公司收入端下滑也在预期之中;不过剔除公允价值变动收益及投资收益下降因素影响，公司当期经营质量较前期已有明显改善;随着行业需求稳步复苏、空调渠道去库存完成以及公司渠道改革积极影响，我们认为公司基本面有望逐步改善;预计公司16、17年EPS为0.44及0.49元，对应目前股价PE分别为17.15及15.26倍，维持“增持”评级。

国元证券（000728）2016年1季报点评：估值具备相对优势，有望受益于大股东国改预期

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：曹恒乾 日期：2016-04-26

核心观点：

业绩：16Q1综合收益-65%，归于自营、经纪收入下滑

从16Q1证券行业经营环境来看，行业景气度低于去年一季度。经纪方面， 16Q1市场日均股票成交金额5412亿元，同比-25%;自营方面，16Q1沪深300下跌14%，远低于去年同期的上涨15%，16Q1中证全债指数上涨1.2%，略好于去年同期的0.9%;投行方面，市场股权融资额3345亿元，同比39%; 券商一季度业绩普降主要是受到经纪、自营两大业务收入下降的不利影响。

从16Q1公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为2.1亿元、2.1亿元，同比分别为-65%、-70%，每股综合收益、净利润分别为0.10元、0.11元。综合收益下降65%，主因归于自营、经纪收入下滑。

收入端：经纪、自营收入变动对综合收益拖累较大

1）经纪：收入同比下滑46%，主因归于市场交易额下降。16Q1公司经纪业务手续费净收入2.7亿元，同比-46%，收入下滑主要受日均成交金额下降影响。公司16Q1末折股佣金率为0.041%，同比-30.4%;市场份额方面， 公司16Q1末折股成交金额口径市场份额0.84%，同比下降9%。

2） 投行：收入同比下降29%，归于股、债承销金额下滑影响。16Q1公司实现投行收入2.4亿元，同比下降29%，归于股、债承销金额下滑影响。公司报告期内完成1单债券项目，主承销金额10亿元。公司目前投行项目仍有一定储备，在审项目12个。

3） 自营：收入同比下滑73%，归于报告期内市场大幅波动影响。16Q1公司实现自营业务收入1.2亿元（含可供出售类浮盈），同比-73%，归于一季度市场大幅波动影响。截至16Q1末公司自营资产226.9亿元，同比增长53%

4） 信用业务：股票质押回购规模稳中有升，杠杆率有所下降长。16Q1公司实现利息收入1.9亿元，同比-20%。16Q1末，公司买入返售金融资产余额为56.5亿元，环比增长21%，考虑其中主要组成部分为股票质押回购业务余额，公司股票质押回购业务规模稳步增长。杠杆率方面，公司16Q1末扣除客户保证金的权益乘数为2.27倍，较2015年末的2.47倍有所下降。