风险提示:上海市国企改革低于预期;迪士尼提振效果低于预期

上工申贝:行业地位运行影响业绩增长,推进资源整合做强缝制主业

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：徐才华,潘贻立 日期：2016-03-28

业绩简评

2015年,公司实现营业收入23.14亿元,同比增长17.39%;归属上市公司股东的净利润1.57亿元,同比下降20.34%。

经营分析

缝制机械行业持续低位运行,公司业绩增长面临一定压力。2015年行业100家整机企业累计销售缝纫机549.9万台,同比下降17.93%,行业持续低位运行。在这一背景下,公司完成营业收入23亿元,同比增加17%,主要来自两方面:一是投资控股上海申丝企业发展有限公司,新增物流服务收入3.81亿元;二是控股子公司上工欧洲缝制设备销售收入同比增长15.9%。公司实现归母净利润1.57亿元,同比下降了20%,收入增长而利润下降的原因在于:一是去年公司获得处置地块收益,营业外收入比今年多出9162万元;二是上海申丝本期纳入合并范围使得管理费用增加5433万元,减少了当期净利润。

坚持全球化经营,推进资源整合做强缝制主业。公司在欧洲先后并购了三家重要缝制设备公司,杜克普爱华、百福和KSL,将其整合于上工欧洲的平台之上。杜克普爱华与百福从竞争对手转为合作伙伴,增强了在中高端市场上的全球竞争优势;KSL公司有全球领先的特种缝制技术,是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。2015年8月公司又通过上工欧洲增资德国Stoll公司2亿元人民币持有其26%股权,使公司产业链由缝制设备拓展到纺织编织机械。

拓展延伸公司产业,推进国内生产基地建设。2015年4月出资7500万控股上海申丝40%股权,使公司业务拓展到物流服务领域;通过与民营资本合作在台州建立了生产基地,主要从事标准化智能型服装缝制设备的生产销售。目前公司初步在国内建立起三大生产基地,其中包括以自动缝制单元及电控为主的南翔生产基地、以中厚料机为主的张家港生产基地和以生产标准型产品为主的上工宝石台州基地。

盈利预测

我们预测2016/2017公司营业收入26.2亿元/28.4亿元,分别同比增长13.0%/8.6%;归母净利润182百万元/207百万元,分别同比增长15.8%/13.7%;EPS分别为0.33/0.38元。

投资建议

公司当前股价(2016/03/21收盘价:13.71)对应2016/2017年PE分别为41/36倍。考虑到公司在欧洲的业务整合已经有良好成效,公司掌握了高端缝制设备自动化技术,在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势,我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示

上工欧洲业务进一步整合的风险;下游服装行业需求下降的风险;物流服务等新领域业务拓展的风险。

隧道股份:上海国改将迎新高潮,股权划转国资平台提升改革预期

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-07-26

国企改革进程提速,上海走在全国前列。6月以来中央在深改组会议、国务院常务会议以及中央财经领导小组会议上连续多次提到国企改革;7月14日国资委表示当前国企改革试点已经全面铺开,新增及深化推进部分央企试点。国企改革进程进一步提速。上海今年也出台国企混改操作细则,年初市委书记韩正就表明2016年将是上海国企改革的突破之年,上海国企改革在国资平台运作、资产证券化率等方面持续走在全国前列。7月18日,上海市国资两委三季度会议召开,表示要以国资布局结构调整为抓手,以创新资本运作为突破,全力推进重要领域和关键环节改革发展,努力掀起新一轮国资国企改革新高潮,预计将在国资平台运营、国资结构调整、引入战投等方面继续发力。

股份划转上海国资流动平台,公司国企改革扬帆起航。公司6月公告控股股东上海城建(集团)拟将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国盛集团。 国盛集团为上海国企改革的两大国资流动平台之一,参与过上海蔬菜集团与光明食品集团联合重组、长江计算机集团重组、置出建材集团100%股份给地产集团等多个上海国资改革案例。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工（600170）案例,在今年1月公告股权划转国盛股份后,3月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划。公司作为最老牌的上市建筑企业,后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。

轨交及地下管廊迎来投资高峰,公司订单高速增长。城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域,作为全国地下工程龙头企业,轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告一季度新签施工及设计订单68.47亿元,同比增长29.26%,新签投资类项目131.28亿元,两者合计199.75亿元,已经超过去年上半年签约总量。施工订单中,地下业务订单44.88亿元,同比增长44%,占比高达73%。

积极创新,全产业链优势把握PPP 加速落地机遇。根据财政部网站,截止至6月30日,PPP 项目落地达1.06万亿,呈加速趋势,我们预计全年有望突破2万亿。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,积极尝试公司可转债、资产证券化等融资工具。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营,全产业链参与PPP 项目优势明显。去年由于PPP 项目落地速度较慢,公司投资业务进度有所放缓,但在第一季度连续斩获株洲轨道科技城路网等3个PPP 项目,合计131.28亿元,预计后续将强势发力,贡献显著增量。

投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.55/0.66/0.79元,当前股价对应PE 分别为16/13/11倍,考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价13元,“买入-A”评级。

风险提示:国企改革推进不达预期风险,PPP 项目进度不达预期风险。