绿色建筑走上风口,钢构公司率先受益::2013年《绿色建筑行动方案》推出,《方案》指出“十二五”期间建造绿色建筑10亿平方米,2015年绿色建筑占新建建筑比例为20%。到2020年绿色建筑占新建建筑比例为30%。预计绿色建筑的普及可以释放上千亿规模的增量市场。建筑工业化是绿色建筑的重要组成部分,公司作为钢结构产业龙头公司,在钢结构装配有领先的技术优势,致力于“世界一流绿色建筑集成服务商”,未来将在绿色建筑普及的过程中率先受益。

资产负债率下降,现金流情况改善:公司2015年完成非公开发行。募集资金3.047亿元,用于偿还银行贷款并补充流动资金。2015年公司现金流情况大幅度改善,主要是由于上游钢铁原料成本下滑。考虑钢铁目前处于去产能化阶段,基础设施建设的推行将进一步推动对钢铁的需求,未来钢铁价格将有一段回升过程,预计公司现金流回落。

盈利预测与投资评级:考虑公司新技术推广与资产结构改善,我们预计2016年至2018年收入分别为42、50、59亿元,EPS分别为0.23、0.30、0.39元,P/E分别43、33、25倍,考虑到公司创新型盈利模式可持续发展,并向轻资产转型,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格风险、宏观经济风险。

时代新材

时代新材:角逐新材料时代,“黄金膜”静待催化

时代新材 600458

研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠

报告摘要:

不断推进“以高分 子复合材料为核心的同心多元化战略”。公司作为中国中车旗下的新材料公司,以高分子复合材料的研究及工程化应用为核心,业务布局面向轨道交通、风力发电、汽车、特种装备等市场。公司致力于做深轨道交通市场、做大汽车市场、做强风电市场、做精特种装备市场,核心业务和主要市场均实现了突破。

轨道交通新材料:持续保持全球领先地位。公司作为中车株洲电力机车研究所的下属新材料公司,主营业务始于轨道交通减震降噪弹性元件。目前,公司是全球唯一一家与世界六大先进机车车辆制造企业(GE、BT、ALSTOM、SIEMENS、EMD 和中国中车)建立战略合作关系并实现批量供货的供应商。未来,在“八纵八横”铁路建设(预测“十三五”年均行业固定资产投资8000亿元)和地铁行业放量投建(预测“十三五”总投资达3万亿元)的大背景下,轨交板块业务将实现持续稳定增长。

汽车市场:整合Boge,演绎“1+1>2”。Boge 子公司于2014年9月实现财务并表,2015年Boge 销售额及盈利情况均创出历史最佳水平,显示出与时代新材的整合卓有成效。未来,时代新材的弹性减震材料,将通过Boge 供应商渠道,顺利跻身于全球一线豪华车企的供应商行列。

新材料市场:板块已起锚,“黄金膜”静待催化。在“进口替代”和“产业升级”两大动力推进下,公司已着力布局新型材料产业,研发聚酰亚胺薄膜、芳纶制品、特种尼龙等高端高分子材料,并推进项目产业化建设。公司芳纶材料及制品项目与华南理工大学签署了产业化战略合作协议,启动产业化建设;自主开发设计的国内第一条连续反应尼龙生产线已正式投产;国内首条化学亚胺化法聚酰亚胺薄膜制膜生产线预计于今年4季度正式投产,届时“黄金膜”将大幅提升利润(净利率约50%)与估值。

盈利预测与投资建议:公司的催化剂在于新型材料板块的产业化落地。预测公司2016年~2018年的收入分别为119.86亿元、134.50亿元和154.70亿元,EPS 分别为0.49元、0.63元和1.21元,对应PE 分别为36倍、28倍和15倍。给予“买入” 评级。

风险提示:⑴所并购的Boge 业务整合不达预期;⑵铁路与地铁行业固定资产投资不及预期;⑶新型材料产业化推进不及预期。

精工钢构

精工钢构:绿色集成建筑进展顺利,海外业务扩张可期

精工钢构 600496

研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲

投资要点:

公司2015年收入增速4.6%,资产减值损失大幅计提致使净利润下滑28.11%,低于我们的预期(原预计业绩增长3%)。2015年公司实现营业收入72亿元,同比增长4.6%;实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比下滑28.11%,其中四季度单季收入21.4亿,同比下滑2.5%,单季亏损5049万。

公司综合业务毛利率16.57%,基本与去年持平,仅下滑0.01个百分点,但期间费用率上升,资产减值损失的大幅计提致使公司净利率下滑1.19个百分点。2015年公司期间费用率同比上升0.18个百分点,其中管理费用率较上年同期上升0.28个百分点,主要源于研发费用增加,公司战略扩张带来员工薪酬提升所致,公司低息债务置换致使全年财务费用率下降0.13个百分点;15年应收账款总量较14年增加1.43亿元,一年期应收账款比例下降6.6个百分点和巴西专项损失计提致使资产减值损失/营业收入上升1.22个百分点,综合下来公司净利率较2014年下滑1.19个百分点。

公司经营性现金流净额较去年多流入3.48亿元,现金回款情况好转。2015年公司经营性现金流净额4.65亿元,较2014年多流入3.48亿元,收现比86.0%,较去年小幅下降2.62个百分点,付现比78.1%,较去年下降9个百分点,现金回款情况好转。

固定资产投资增速放缓、钢材价格下跌致使公司2015年新签业务下滑37%。公司2015年公司累计承接新业务65.72亿元,较去年同期下降37.23%。期中公共建筑领域新签订单4.14亿元,政府投资的放缓致使业务承接额较去年同期下降82.32%,工业建筑订单下滑29.5%,商业建筑订单下滑30.9%。

1)钢结构企业受益于建筑产业现代化推进,公司GBS集成建筑企业有望快速得到推广。钢结构装配式建筑是建筑产业现代化的重要路径,国家大力鼓励。公司自主研发预制装配式GBS多层钢结构集成建筑系统,2015年共实现业务承接额4.52亿元,期中包括3.85亿元的梅山江商务楼A区、B区工程,项目装配率将达到85%以上,未来在技术、市场推广、资金、产能的配备下,公司绿色集成业务有望得到快速推广。2)紧跟一带一路政策,加大海外业务布局。公司紧随国家“一带一路”政策,运用“技术+品牌”模式积极开拓沿线海外市场,陆续在哈萨克斯坦、埃塞俄比亚等地承接了多个项目,共实现业务承接额6.30亿元,“一带一路”是公司海外业务拓展的重要机遇,未来公司海外业务加码可期。

维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为2.10亿/2.42亿/2.78亿,对应增速为10%/15%/15%,PE为38X/33X/29X,维持增持评级。

东方雨虹

东方雨虹:二期股权激励彰显信心,公司增长活力可期

东方雨虹 002271

研究机构：申万宏源 分析师：项雯倩

事件描述:公司公告第二期限制性股票激励方案(草案),本次股权激励拟授予约6504.4万股,约占目前总股本7.8%,首次授予数量约90%、授予价格为每股8.24元,激励对象合计1112人,涉及大范围中层管理及核心技术人员。

公司发布二期股权激励彰显管理层信心。本次激励对象合计1112人,涉及大范围中层管理及核心技术人员,激励面扩大,有助于大幅提高公司队伍稳定性,为公司持续快速成长提供保障。共授予6504.4万股限制性股票,占公司总股份的7.8%,授予价格为8.24元,为现价的48%。考核条件为以2015年为基数(假定2016年完成授予),2016-2019年业绩符合增长率25%;业绩考核指标传递出公司持续快速发展的信心,有助于消除市场疑虑,提升公司估值。

股权激励有望再次带动公司发展活力。公司12年10月首期股权激励实施效果良好,实际经营业绩远超解锁条件(也是符合增速25%),2013-15年业绩增速分别达93%/58%/27%。虽受到部分地产景气度利好因素影响,但增速远超行业平均水平,公司激励效果明显。我们判断2016年1季度合伙人代理商模式带动代理商激励效率提升,激发渠道潜力,公司工程渠道增长受益明显。

股权激励叠加经销商众筹等激励方式,有望再次带动公司发展活力。

保持销量提升抢占市占率,零售业务+工程渠道有望齐发力。公司对收入关注度提升,在公司战略、品牌效应及渠道建设引导下,叠加地产销售回暖+基建稳增长,我们预计16年公司销量增速有望达20%以上,延续增长态势。公司全国布局力度也在持续加大,已公告在安徽、河北、四川、江浙、河南等地建设生产基地;同时已公告进入加拿大温哥华,拓展美洲市场战略明确。目前公司市占率仅6%,仍有提升空间。此外,公司加码零售布局+工渠激励制度:1)公司产品加速外延,积极布局砂浆、硅藻泥、瓷砖胶等市场前景较好的产品;2)虹哥汇会员超3万人(工长、装修工、设计师等),有力支撑市场开拓;3)公司与代理商合资成立投资公司,代理商激励效率提升效果良好。

盈利预测和评级。受益地产销售回暖+基建稳增长,公司战略明确,叠加公司再次大幅股权激励带动发展活力,我们上调公司17/18年销量增速至23%/22%(原17%/17%),上调2017/18年公司EPS为1.36/1.71(原1.25/1.40元),既公司2016/17/18年公司EPS为1.07/1.36/1.71元,对应16-18年PE为16/13/10X。同时25%的复合增速有望带来公司估值修复,从15PE提升至20PE。给予2016年20倍PE,目标价21.4元,看25%涨幅空间,维持评级为“买入”。