2011年以来，受人口红利消退、房价上涨、电商冲击、反腐等因素影响，我国社零增速持续下滑。16Q4多维度数据释放行业弱复苏信号：(1)12月社零、50家零售增速均创年内新高;(2)可选消费品表现强劲;(3)大中华地区奢侈品牌销售表现突出;(4)预付卡销售好转。春节黄金周延续复苏态势。考虑16年1-8月是可选消费板块的低基数，宏观环境若稳定，17年上半年行业有望持续回暖。我们认为内生经营效率高、创新意识强、转型超前的龙头零售企业将脱颖而出，重点推荐天虹商场。

中航旗下的全国性商业龙头，屹立创新更迭潮头，经营优势显着

天虹商场是中航工业集团(43.4%)控股的全国性百货龙头，公司立足华南地区对外扩张，已进驻8省、20个城市。作为实体零售转型的先驱，公司采用多业态、全渠道的经营模式，线下涵盖百货(天虹、君尚)、购物中心、超市和便利店(微喔)业态，线上构建了多流量入口的立体电商模式，涵盖虹领巾(PC端+APP)、微品(社交电商)及微信服务号业务，并通过门店互联网化、天虹到家、跨境电商体验店等服务全面实现O2O。历时六年，公司转型效果显着，多项经营数据领先行业。随着业态升级、全渠道战略、Reits轻资产化运作的持续推进，经营效率有望进一步提升。

受益消费复苏和经营效率提升，业绩有望改善，中航系国改值得期待

受益消费复苏和经营效率提升，公司业绩有望持续改善，预计2016Q4和2017年延续复苏态势。考虑2017、2018年地产业务结算，预计公司16-18年归母净利润分别为5.03、7.48和8.09亿，eps分别为0.63、0.94和1.01元，当前股价对应PE分别为19.8、13.3和12.3倍。我们认为公司作为全国性的百货龙头，其经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业持续回暖和中航系国企改革，参考2017年整体19倍估值(主业21X、地产10X)，给予买入评级。

风险提示：宏观经济下行，消费复苏和国改进程低于预期，新店培育期拉长;

　上海国资控股商业标的，业态分布合理物业价值丰厚

百联股份(600827)

公司为上海国资委旗下优质商业资产，改革走在行业前列

公司为上海国资大股东百联集团旗下的核心商业资产，国内零售行业商业龙头。自2011年合并重组以来，公司通过股权转让、置换等方式不断调整优化资产结构，目前已基本完成集团优质零售资产的整合注入。16年末子公司联华超市引入阿里系资本，有助于加快线上线下零售融合，实现“互联网+全渠道”战略布局。

主业营收略有下滑，业态分布合理

受宏观经济下行、需求不振、电商冲击等因素影响，公司主业略有下滑。16年前3季度，公司实现营业收入355.06亿元(-3.96%)。其中综合百货和购物中心受大规模门店改造影响收入分别下滑25.07%、15.97%，而奥特莱斯收入同比增长7.99%。随着核心商圈门店转型改造的陆续完成，以及行业回暖17年业绩有望迎来反转。百货业态中，奥特莱斯和购物中心收入和毛利占比2/3,为未来红利业态，业态布局合理有利于公司业绩稳健增长。

多元化零售集团资产丰富，自有物业价值突出

公司作为经营悠久的零售商业龙头，多年来深耕华东市场，在规模、网点资源和品牌方面已形成显着的区域性优势。截止2015年末，公司不含联华加盟店的门店数量已达1702个，总经营面积达614.11万平。自有物业门店44个，建筑面积达193.26万平，其中2/3位于上海地区。公司下属门店大多在城市核心商圈，地理位置优越，此轮上海房价也带动公司物业价值抬升。

盈利预测及投资建议