西藏药业(600211)中报点评：扣非净利润同比大幅增长86%新活素持续快速增长经营拐点确立

公司公布中报,上半年收入2.5亿元,同比下降72%,主要是去年8月份剥离了拖累公司业绩的商业子公司本草堂,导致公司并表口径发生变化,净利润6171万元,同比大幅增长153%,其中,公司6月收到政府补助1739万元,扣除此影响后,扣非净利润4489万元,同比大幅增长86%,EPS 0.42元。上半年,公司自有产品销售收入2.5亿元,同比增长3%,主要是去年公司利用成都富裕新产能代加工注射用丙戊酸钠3000万元左右,而该品种毛利率仅5.42%,而今年同期,公司不再生产该品种。

上半年,公司自有产品收入毛利率大幅提升14个百分点至88%,一方面是公司不再代加工低毛利率品种注射用丙戊酸钠,另一方面,是公司毛利率极高的新活素保持快速增长,我们预计和测算,新活素上半年增长30%左右,达到1.8亿元左右,在处方药整体销售放缓和医保控费背景下,新活素作为非医保、治疗急性心衰的刚需品种,优势逐渐凸显。诺迪康预计保持平稳增长,继续推进各地招标工作,已经在重庆、四川、上海、广东、湖北、海南、福建、山西、江西、甘肃、湖南等十几个省份中标,价格保持稳定,预计下半年开始将加快放量。目前,收购的依姆多产品中国市场已交接完毕,海外市场的交接正在按计划进行中。生产依姆多的全资子公司TopRidge Pharma Limited 5月份开始并表,仅1个多月贡献净利润874万元。

公司拟向康哲医药、国金香港、葛卫东、屈向军、张勇和上海混沌道然资产管理有限公司等定增不超过4283万股,定增完成后,康哲药业及其一致行动人持股比例上升至37%,西藏药业的A股平台价值更加凸显。我们认为,西藏药业可以看成是康哲药业实际控制人在A股经营运作的另一平台,与康哲药业有望错位和协同发展,未来有望持续通过外延式并购做大做强。目前,定增已经获得受理,其中,定增基准价为35.02元/股,由于定增价格采取定增基准价与发行日前20个交易日均价70%孰高决定,因此,理论上,发行日前20个交易日均价50元/股是一个压制因素,我们预计,公司定增有望于11月--12月完成。公司1季度经营性扣非净利润2005万元,2季度单季度扣非净利润2485万元。我们预计,全年公司经营性净利润1.35亿元,考虑到政府补助等因素,净利润有望达到1.5亿元左右,考虑到依姆多利润贡献,全年净利润有望超过2亿元。暂不考虑定增,对应2016年PE 31倍,估值合理。维持"强烈推荐"投资评级。

风险提示:产品销售低于预期