中青旅(600138)半年报点评：看好景区业务未来成长性

事件：

上半年公司实现主营业务收入49.76亿元，较2015年同期增长4.26%；实现净利润3.18亿元，较2015年同期增长92.17%，扣除非经常性损益后净利润同比增长52.75%。

投资要点：

营收稳步增长，利润大幅增加。上半年公司营业收入较去年同期略有增长，受政府补贴的影响，净利润较去年同期增长92.17%，扣除非经常性损益后净利润同比增长52.75%。报告期内公司毛利率24.37%，较去年同期上涨了4.5个点，成本费用率为16.12%，与去年同期相比上涨11%，主要是由于报告期内公司增加了3.9亿的短期借款和1.4亿的长期借款，财务费用上升所致。

乌镇+古北水镇景区成长性凸显。公司景区综合运营业务收入占比逐步提高，15年占比只有10%，而本期占比已经超过14%，毛利贡献达到48%。上半年华东地区6、7月份出现暴雨，加上G20对交通管制上的限制，华东客流量下降，乌镇上半年累计接待游客477.85万人次，同比增长23.38%，环比略有下降；实现营收7.04亿，同比增长30.56%；实现净利3.81亿，同比增长76.79%。此外，定位于高端休闲度假村落的乌村现在运营情况良好，丰富了景区的游览项目，提高了景区的接待能力。再次，古北水镇作为乌镇模式的异地负责第一个项目，上半年接待游客93.51万人次，同比增长89.53%，实现营收3.04亿元，同比增长93.60%，今年全年的客流量有望突破200万人次。目前乌镇和古北水镇都处于快速成长期，后续将成为带动公司业绩增长的主要动力。

中青博联挂牌新三板，打造整合营销服务生态圈。受益于会议活动、公关传播、数字营销、体育营销、博览展览运营的全产业链业务布局以及目的地营销等新业务的不断拓展，上半年公司整合营销业务营业收入与去年同期相比增长21.20%，净利润增长32.53%。今年七月，子公司中青博联正式挂牌新三板，公司业务已覆盖环渤海、长三角、珠三角、成渝地区国内四大核心经济区，未来将充分利用资本市场和资本手段，整合资源、巩固优势，围绕智慧会展与数字营销，通过持续变革与创新，打造整合营销服务生态圈。

遨游网线上承压，IT和酒店业务稳健。报告期内，1）公司的旅游产品服务收入18.91亿元，同比下降了7%。由于OTA市场竞争压力大，遨游网仍然延续去年亏损的状态。2）IT产品销售和技术服务收入10.92亿元，占比仍然在20%左右，同比增长9%，子公司创格科技本期营收增长8.87%，风采科技由于营销费用的增加，净利润有所下滑。3）酒店业务收入1.75亿元，同比略有上涨。报告期内实现签约新酒店项目6个，南昌、沈阳首次开设山水酒店，公司在稳健发展的基础上探索多种合作。

首次覆盖，给予"推荐"评级。根据我们对公司近几年资本开支以及客流量的预测，预计公司2016年~2018年EPS分别为0.62、0.78与0.96元，对应市盈率分别为34.3、27.1与22.2倍。首次覆盖，给予"推荐"评级。

风险提示：突发天气等带来的旅游限制；景区客流量不达预期。