西藏珠峰(600338)点评：铅锌龙头：高盈利、大弹性和快速成长

锌价上涨带动A 股公司盈利进入质变阶段：1.纯矿山企业盈利能力继续提升。2.矿山开采+冶炼配搭企业开始从"价格业绩弹性"向"业绩释放"转变。

三季度高位价格下，西藏珠峰盈利能力依然最大。根据我们的盈利预测，西藏珠峰三季度的主营业务净利润在2.6 亿左右。

整个a 股铅锌标的中排名第一。同为铅锌银矿山开采的企业的盛达矿业约1.3 亿，建新矿业1 亿左右、华钰矿业0.86 亿左右。

西藏珠峰三季度预期盈利远高于同行业。

下半年是产量高峰，西藏珠峰尽享价格上涨。公司计划全年铅锌矿山采选量为220 万吨，比去年高70 万吨。上半年实际入选矿石94.92 万吨。新建采选厂投入生产，下半年将入选130 万吨左右。全年入选矿石量有望小幅超过220 万吨。下半年公司将充分享受价格上涨带来的利润增幅。

矿山开采+冶炼企业业绩逐步释放。驰宏锌锗和中金岭南业绩开始释放。矿山和业务都有的企业如驰宏锌锗、中金岭南等公司跳出冶炼泥潭，锌价上涨开始反应到公司净利润上。三季度单季度驰宏锌锗主营业务净利润有望达到2.3 亿元左右，中金岭南1.8 亿左右。尽管锌价一路上涨，但一季度和二季度，价格上涨的的利润大部分填在了矿山亏损。二季度驰宏锌锗和中金岭南利润转正，三季度利润开始真正释放。

锌价供给短缺难改，隐性锌锭库存消耗推升价格继续上涨。上半年国际整体锌供给出现下降。由于投资周期较长、2013 至2015 年投资过少，产能集中释放期最早在2018 年才能完成。

库存经历过去三年消耗下降，目前处在历史低位。国内主要冶炼厂的精矿库存不到一周，正常水平是45 天左右。目前今年前六个月，全球锌锭消费和生产的缺口开始加大，有望推升价格。

预计公司2016 年和2017 年净利润为7.59 亿和12.09 亿元，对应PE 分别为27.49 和17.28。维持"强烈推荐"评级。

风险提示：锌价供给超预期、价格大幅下调、美国下半年加息美元走强。