【研究报告内容摘要】

公司参股的雅砻江水电开发项目进入丰收期。公司是A股市场上长期以来公认的水电行业重要代表公司，公司通过参股公司雅砻江水电，过去数年持续投资开发雅砻江流域，到2016年进入丰收期，参股公司的售电回款较快，公司的投资收益和利润持续增加，负债水平持续降低。目前雅砻江流域待开发空间是已有装机容量的一倍，未来五年后公司将进入下一轮水电投资的成长期。

经济疲软带来竞争激烈，公司“价降量增”主动寻求计划外电量。在经济新常态下，全国和四川省的社会用电需求都有所下滑，同时发电设备装机容量继续增加，激烈的竞争使得公司主动在框架电价内下调电价，以寻求更多的计划外电量，尽管上网电量有所增长，但电力业务收入和毛利率下降。

公司有望享受水电板块价值重估带来的估值提升。我们今年反复强调来水偏丰、分红比例预期提升、利率下降等诸多行业利好因素，并认为公司同样将会享受水电板块价值重估带来的估值提升。

省国资委主任空降集团，市场期待新董事长推动集团国企改革。集团原董事长黄顺福因涉嫌严重违纪违法问题接受调查，四川省国资委主任、党委书记刘国强接任四川省投资集团有限责任公司董事、董事长。市场预期新董事长上任后，川投集团将改组为资本投资公司，并优化国有资本布局，发展混合所有制经济。

盈利预测及投资评级：我们上调公司16-18年的归属母公司净利润分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元，对应EPS分别为0.86、0.86和0.86元/股(调整前16-17年的EPS分别为0.81和0.84元/股)，当前股价对应PE分别为11、11和11倍。公司受益集团国企改革预期，且未来五年后公司将再次进入投资成长期，公司目前也是纯水电板块估值最低的标的。上调评级至“买入”。

长江证券--北新建材：需求回升促量增，成本下行助业绩改善

【研究报告内容摘要】

事件评论

量增价跌，成本下降促业绩改善。受益于地产销售高增长，上半年公司石膏板销量提升，其中Q1量增约15%，Q2约10%左右，但价格相对于去年同期下滑，最终2016H1实现营收同降0.5%。受益于成本端原材料价格下降，2016H毛利率较去年同期提高5个百分点至34.4%。期间费率较去年同期提高0.7个百分点至13.8%。分拆看，因科研支出及租赁费用增多，管理费率提高1.65个pct；因借款本金减少及利率降低，财务费率降低0.7个pct。销售费率则因广告费用以及人工成本降低而降低0.25个pct。本期实现投资收益2467万元，与去年基本持平。营业外收入3835，较去年减少3000万。最终实现净利率12.7%，较去年同期提高2.2个pct，实现归属净利润同增20.1%。本期公司诉讼费用2147万元，泰山石膏诉讼费用3606万元，较去年有所减少。扣除诉讼费用后归属净利润5.04亿元，同增16.8%。本期非经常损益-501万元，较去年减少3473万元，主因政府补助减少、所得税增加、交易性金融资产收益减少所致。最终实现扣非归属净利润同增31.5%。