友阿股份:毛利显著改善,未来增长值得期待

友阿股份 002277

研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2017-05-10

归母净利润同比增长28.63%,13个季度以来增速首次由负转正:2017年一季度,营业总收入为21.20亿元,同比增长19.24%;实现归属母公司净利润1.65万元,同比增长28.63%,增速为2014年一季度以来首次由负转正;销售毛利率为22.07%,毛利率同比上升了2.85个pct.,销售费用率同比下降了0.01个pct.至2.95%,管理费用率同比下降了0.55个pct.至5.15%,财务费用率为-0.24%,同比降低了0.31个pct.。

实体零售企稳,百货业务毛利率提升明显:经过过去几年的调整,零售行业已经逐步企稳,从全国零售50强的数据来看,从2015年年初开始,零售额的累计同比增速均在1%左右,从2016年年初开始,零售额累计同比均是下降,而下降的幅度逐步减小,2016年四个季度的零售额累计同比的涨跌幅度分别为-5.2%、-3.1%、-1.9%和-0.5%,而2017年1、2、3月份的零售额累计同比上升17.8%、1.6%和2%。同时分业态来看,公司的百货业务占总营收的87.22%,百货毛利率提升了0.86个pct.至16.21%。

参与长沙银行增资扩股提高估值溢价,自有物业价值提供安全边际:公司于4月初拟自有资金不超过2.01亿元参与长沙银行的增资扩股,增资后,公司持有长沙银行的股份为7.42%保持相对稳定,目前,长沙银行已经提交了IPO申请,可享受一定的估值溢价。此外,公司拥有物业包括9家门店(7家营业和2家储备),营业面积60万平方米,按1.5万/平方米计算,物业重估价值为90亿左右,提供了安全边际。

盈利预测与投资评级:公司为湖南零售龙头,品牌知名度深入人心,且主营业务毛利率增长明显,综合金融业务有望打造新的利润增长点。预计公司2017-2019年营业收入分别为72亿、79.3亿、87.2亿,净利润为3.5亿、4亿、4.4亿,EPS分别为0.25、0.28、0.31。

目前地域性百货行业的PE中位数35倍,给予公司2018年32-35XPE,6-12个月合理区间为8.96-9.8元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

主要风险提示:宏观经济下滑,零售行业复苏不及预期。