永辉超市:业绩持续高增长,创新稳步推进

永辉超市 601933

研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2017-08-01

成长性:同店销售转正,门店储备充足。

永辉超市发布半年报,1H17营收同比增长15.5%至283.2亿,归属净利润同比增长57.6%至10.6亿(扣非后同比增长56.8%),基本符合预期(此前已发业绩快报)。

2Q17单季营收增长17.6%(VS 1Q17仅yoy+13.8%),期末门店面积452万平(yoy+17.1%),2Q17新开/新签项目13/32个,期末已签约未开门店224家/183.4万方,储备充足;1H17可比门店销售同比增长0.8%(1Q17微负),其中绿标/红标yoy+11.6%/-0.8%;分品类看,生鲜加工/食品用品营收同比增长15.2%/16.7%基本同步;分区域看,华东(yoy+38.7%)、安徽(yoy+21.2%)、河南(yoy+20.3%)三个次新区快速扩张,华西(yoy+15.3%)、北京(yoy+14.1%)两个成熟/次成熟区平稳增长。

盈利能力:短期创新业务增加费用,长期仍处于利润率爬坡周期。

1H2017永辉超市综合毛利率比上升0.23pp 至20.44%,生鲜加工/食品用品/服装毛利率同比分+0.09%/-0.05pp/+2.08%。费用率方面,1H17期间费用率整体下降0.48pp至16%。其中销售费用率同比下降0.99pp 至13.42%,主要由于前端人工和租金费用率分别下降0.8pp 和0.2pp;管理费用率同比上升0.7pp 至2.79%,主要由于为搭建等创新业务平台,导致总部人工费用大幅增长(费用率上升0.6pp);财务费用率同比下降0.18pp 至-0.21%。半年经营净现金流入达到26.1亿。短期公司利润水平或因创新业务投入有所扰动,但整体处于盈利爬坡期,净利润率有望从2.5%向3.5%左右持续上行。

创新业务业务稳步推进,行业龙头地位稳固。

1H2017永辉会员店新开24家至51家,超级物种店新开5家,但依然处于战略培育期,半年亏损0.82亿;下半年达曼国际旺季到来,投资收益确认有望增加(上半年仅确认970万)。预计未来几年公司将进入毛利率提升、费用率下降的经营周期,暂维持17-19年净利润17.95/22.38/27.72亿元预测,对应目前分别34.9/28/22.6XPE。考虑公司行业龙头地位公司,维持“买入”评级!风险提示:生鲜行业竞争加剧;创新业务培育亏损;CPI 持续下行。