1982年12月，CBOT宣布，为了让交易所会员和职员过好圣诞节，交易所决定在12月23日结束交易。决定宣布后，交易所的金融工具委员会要求执行委员会立即撤销这一决定，因为美国财政部准备在12月23日拍卖新的20年期国库券，但是执行委员会拒绝撤销决定。第二天，美国财政部宣布提前一天于12月22日拍卖新的国库券。因为美国财政部认为，如果在CBOT的国库券期货市场闭市时拍卖国库券，国库券的承销商就没有保值工具，因而也不可能有活跃的拍卖。美国财政部的理由很简单：没有期货市场，就没有保值工具，也就没有成功的拍卖。正是有了活跃国债期货市场，美国国债发行规模得到快速发展。

国债期货为国债发行市场的承销商提供管理利率风险的工具，促进承销商积极参与国债一级和二级市场，市场流动性的改善可以提高询价频率，缩小买卖差价。以1982年美国推出的10年期国债期货为例，合约上市后，国债二级市场整体买卖价差下降了90%，为市场参与者节约了170亿美元的交易成本，美国政府也因此每年节约了5亿美元的国债利息支付成本。

多年来，美国国债期货市场所发挥的作用印证了美联储前主席艾伦·格林斯潘对金融期货功能所作的总结。2003年7月16日，在美国参议院银行委员会听证会上，格林斯潘表示：“多年市场实践证明，衍生工具是极其有用的风险管理工具，它们把风险从不愿担当风险的人转移给有意愿和有能力担当风险的人。”他还认为：“金融期货不但能够帮助单个金融机构抵御潜在的风险，也使得整个金融系统更加强健。”

对我国国债期货市场发展的启示

通过对美国国债期货市场的梳理和分析可以看出，发达的国债一、二级市场，完善的市场参与者结构和灵活的合约上市退市机制，都为期货市场功能的发挥提供了重要支撑。国债期货规避利率风险和价格发现的功能，对促进国债发行也发挥着积极作用。我国国债期货市场正处于快速成长的阶段，需要借鉴成熟市场的有益经验不断发展和完善。

首先，完善国债期货市场参与主体，更好地发挥套期保值功能。

国债期货规避利率风险的功能主要通过国债现货和期货之间进行套期保值交易实现。不同于美国现货市场的持债主体可以广泛参与期货市场，目前我国国债期货市场的参与主体是券商和资管产品，银行和保险是我国国债现货市场上的最大投资者，持有的国债现券最多，它们却未能参与期货市场交易，使得国债期、现货市场主体不匹配。这样就造成最有动力用国债期货套期保值功能对冲利率风险的银行、保险公司缺乏有效的利率风险管理工具，只能依靠债券交易、利率互换进行风险管理。同时，伴随着利率波动的频繁发生，机构间的套保需求也在逐步提升，参与者制度的限制阻碍了期货套保功能的进一步发挥。

随着我国国债期货平稳运行以及市场监管逐步完善，银行、保险在利率衍生品交易中积累了丰富的经验，具备了参与国债期货交易的能力，入市时机已经成熟。从期货市场本身来看，我国国债期货市场规模日益壮大，2016年日均成交、日均持仓分别为3.66万手、7.46万手，期货市场承载能力的提升为大型机构入市提供了基础。

从银行、保险自身来看，债券借贷、利率互换等金融衍生工具在系统内部已运用多年，已经积累了丰富的利率衍生品交易和风险管理经验。随着制度建设趋于完善，内控系统更加严格，前、中、后台制约机制不断加强，这些机构已经具备参与国债期货交易的能力。

同时，目前期货市场机构投资者的主要策略是套保、套利交易，并以做空为主，由于缺乏大机构的配置盘，使得国债期货长期处于贴水状态。不同于其他机构投资者，银行、保险对国债的配置需求较大，在期货贴水的情况下，通过大幅买入国债期货（相当于以较低价格买入现券），可以有效改善期货市场深度贴水问题，促进期货市场功能的发挥。