自2016年底债券市场经历大跌之后，国债期货市场始终在底部区间震荡，但利率已创下今年新高，这是受2016年底的大跌中期债严重贴水所致，其对应现券到期收益率曾到达3.8%的高位，现券市场收益率至今未曾到达，故今年利率虽创新高，但国债期货却呈现底部区间震荡的行情。

从宏观经济数据看，经济数据在呈现见顶迹象，受强监管、去杠杆等因素影响，未来一段时间经济或将持续走弱。一般而言，当经济下行时，政府往往会实施宽松货币政策来对冲经济下行，从而利率下行。但是这些时期我们早已经历，现在已经没有多少宽松空间，未来市场要面临间歇性收紧的货币政策，以缓慢挤破存在严重泡沫的资产，这样一来，未来市场或将面临经济下行与利率上行并存的局面。

一、2016年利率市场表现

2016年货币政策已悄然转向，在年初时货币市场利率已有所反应，在多年货币市场利率重心下行之后，2016年货币市场利率重心不再下移，7天shibor被央行牢牢固守在2.3%的底线。进入2017年后，货币市场利率延续2016年走势，其重心不断上移，短期利率与长期利率之间利差不断收窄，资金成本重心持续走高，这必将传导至长端利率。

1、货币市场利率与十年期国债到期收益率

自2012年至今，7天银行间质押式回购利率与十年期国债到期收益率之间基本分三个阶段，其一是12-14年，两者之间利差（十年国债到期收益率减7天质押式回购利率）基本在0上方波动，资金面相对较为紧张。而进入2014年至2016年底，央行实施宽松货币政策，大幅降低货币市场利率，迎来三年的债券牛市。但到了2016年底，央行开始逐步抬升货币市场利率，资金成本的提高令债市出现恐慌性下跌，迄今债市已跌去过去三年的大半涨幅。

图1：7天银行间质押式回购利率与十年期国债到期收益率

2、理财产品预期年收益率

市场理财利率经历了同样的周期，以1年期理财产品为例，16年市场产品收益率大多在3%-4%之间，而过了2016年，其呈现快速上涨势头，目前市场理财产品破5的比比皆是。理财产品最直观的反映了市场的资金成本，当一个市场资金成本不断上升时，长端利率难有好的表现。

图2：股份制商业银行理财产品预期年收益率

3、一级市场发行利率

随着市场利率的不断上涨，国债一级市场发行利率也快速走高，由年初时得3%左右回升至3.5%左右。随着长端利率的走高，未来料发行利率也将进一步走高，2017年发债成本继续上升仍是大概率事件。

图3：10年国债一级市场发行利率