缩表如同退出QE后加息一样，开启其4.5万亿美元资产负债表缩表过程是其货币政策正常化的进一步措施，只不过加息是价格型工具，缩表是数量型工具，缩表对市场流动性的影响理应大于加息。而且美联储已发出信号，表明其决策已经开始更少地依赖经济数据，并且更大胆地开始实施其货币政策正常化。市场开始对美联储加息极为恐慌，属于过度反应，而进入加息周期后，市场反而表现平淡，属于反应不足。

随着美联储的逐步加息，市场格局必将发生改变，全球性的紧缩不可避免。

四、结论

整体来看，在人民币短期升值的背景下，央行货币政策有了一定腾挪余地，故在6月份多重利空因素的考验下，市场资金面仍然较为稳定，料剩下时间内平稳渡过仍是大概率事件。但是可以看到央行货币稍有放松，银行同业存单随即井喷至历史新高，金融加杠杆又再度卷土重来，这反过来也意味着金融去杠杆未结束。且看目前市场的各利率品种，从理财利率到货币市场利率，重心都在稳步提升，市场资金成本的持续走高，必将传导至长端利率。

故对10年期国债到期收益率，我们认为未来一段时间仍然是底部区间震荡行情，但震荡的重心或逐步提高，前期的3.5%是一个重要压力位，但在突破之后或许会成为一个重要的支撑位，下半年在3.5%-4.0%之间震荡概率较大。