对于未来，从影响利率的几个因素来看，目前经济基本面已不是影响利率的最主要因素。从货币政策面看，利率的上涨、下跌周期完美对应了货币政策的周期，显然货币政策是影响利率的最重要因素。从外围看，如果本国处于资本管制，那外围主要国家货币政策对本国利率影响就小，否则影响就会极大。

货币政策自2016年就已转向，监管层货币政策主要目标由降低实体企业融资成本转向去杠杆、防风险，故自2016年四季度至今一直在收紧流动性，这也是债市大跌的原因。对于未来一段时间，虽然监管力度略有放松，但大方向未变。且对于美联储加息，我国原来资本管控比较严格，但我们最终目的是要实现人民币国际化，让人民币走出去，这就决定了资本流动必将放开，届时美联储进入加息周期必将对我国利率产生影响，我国货币政策被动收紧的概率也将大大增加。

1、经济一季度现阶段性顶部，但对利率中短期影响有限

对于宏观经济形势的分析，具体见上文股指期货分析。

虽然经济处于下行趋势中，但我国已没有货币宽松空间。今年以来监管层的主要政策目标是金融去杠杆，对金融去杠杆我们早已不陌生，这一目标贯穿在过去数年之中，但始终未见监管层真正落实。部分市场人士或许对此心存侥幸，认为今年仍然是雷声大雨点小，但这种想法恐将犯下严重错误，因为我们目前的杠杆水平已经到了非去不可的地步。2008年金融危机以来，货币刺激推升资产泡沫和金融杠杆。金融自由化导致影子银行崛起和监管套利，2011-2012年、2015-2016年商业银行负债增速远超M2增速，先后采用表外理财和同业存单进行主动负债，通过规避监管、放大杠杆进行套利。因此，自2016年下半年以来启动的这次金融去杠杆是对过去6年金融自由化和加杠杆行为的总清算，以及对金融秩序的全面整肃。

2、货币政策的主要目标仍然是去杠杆、防控金融风险

央行维稳短期资金面，不改去杠杆大方向。六月份是月末、季末、半年末的时间节点，加之美联储加息，市场普遍预计市场资金面较平时大幅紧张的时候，央行通过多种渠道往市场注入流动性，市场资金面虽然未大幅宽松，但平稳渡过这个特殊时期。这令市场产生一个美好期望，是不是央行资金面最紧张时期已过，去杠杆已经结束？这或许只是一个美好的愿望，在前期去杠杆的大方向下，监管层提出在处置风险点的同时，不要引起新的风险点，之后市场监管稍有缓和，银行自查报告也允许延期三个月上交，但延期并不意味着可以不交，监管的缓和也并非监管方向的改变，所以监管层对市场有维稳之心，但绝无再宽松之意。

3、美联储强硬加息、缩表，长期影响不可忽视

上半年美联储增强了对加息预期的引导，基调总体上维持了鹰派观点，并于3月和月6月两次加息。同时，美联储开始计划压缩4.5万亿美元资产负债表，6月议息会议时，美联储明确预计今年起开始缩表。

对于美联储的6月加息，中国央行表面上选择了“按兵不动”。这其中主要是因为近期人民币的快速走高令资本流出压力大大缓解。今年以来，人民币一改过去两年对美元贬值的态势，中间价对美元汇率整体升值2.24%，其中尤以5月26日央行对汇率中间价机制进行修改、加入了逆周期因子之后，人民币短期内升值的态势十分显著。且不论这一段时间人民币升值的原因，但就其结果而言，这使得我国央行的货币政策有了些许腾挪空间。