投资评级与估值：按增发摊薄股本算，维持公司15-17年EPS0.90、1.14和1.29元，CAGR49.3%。公司正持续构建和完善物联网平台，积极推进智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务领域。我们认为，随VOCs、智慧燃气、智慧水务、智能家居、移动医疗等行业有望受益国家政策迎来爆发，公司凭借“终端监控+GIS/SCADA+云端数据”“VOCs监测+治理”“智能家居云+管+端”“移动医疗”全产业布局优势业绩有望继续高增。员工持股计划实施有望对公司高管及骨干员工形成明显激励，较高利润考核指标也体现管理层对公司未来增长信心，重申“买入”。

　　飞乐音响：照明国家队与民企工程商之深度融合

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：牟卿，毛平，范杨

　　本报告导读：公告资产收购的具体信息，标的资产申安集团的业绩承诺超市场预期，增长信心来自于并购之后的协同效应，有望成上海仪电混合所有制改革的突破口。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予增持评级。若不考虑并购，我们预计2014-16年EPS为0.13/0.14/0.15元，若考虑并购，2014-16年摊薄EPS为0.32/0.45/0.63元。我们看好并购方申安集团在高亮度LED照明工程的技术实力、示范效应，以及亚明照明的管理效率提升进程；若并购顺利完成，产业链垂直整合的协同效应将带来业绩大幅提升，给予估值溢价，目标价10.8元。

　　我们认为申安集团是LED景观照明领域的金螳螂。我们认为专攻高亮度LED照明、高端工程占比高是区别于其他照明工程之处；公司已完成多项重点建筑物、高速公路的照明项目，示范效应国内首屈一指；新任景观亮化设计师谢卫钢也是国内一流专家。我们推测申安订单饱满，看好申安借助上市公司平台，提升融资能力后的工程项目持续增长前景。

　　我们认为公司治理结构改善进度可能快于市场预期。市场担心国资和民企的管理难以磨合，而公司在公告中明确表示“组织结构和管理体系需要向更有效率的方向发展”；我们认为通常而言，国资更看重资本保值增值，这与民企做大市值的动力一致；目前申安做工程强，亚明做产品强，双方很好的形成优势互补。因此我们预计申安未来可能较快实现主导运营，并推动股权激励方案进一步提升管理效率。

　　我们看好飞乐音响定位智能照明后的差异竞争优势。我们预计在仪电控股的大平台下，公司未来可能成为集团内智能化照明战略的主要实施单位，借助控股股东在信息化领域的积累，实现智能照明的差异化优势。

　　催化剂：申安收获上海地区重大订单，推出积极的股权激励政策。

　　风险：并购后整合低于预期，政府投资收缩导致工程进度低于预期。

　　航天科技：短期下滑为增长蓄力，长期关注改革机遇

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖

　　事件：

　　公司发布2014年报，全年营收15.17亿元（YoY 14.37%），归母净利润3154.75万元（YoY -33.82%），基本每股收益0.12元/股（YoY -36.84%）。

　　点评：

　　营收稳定增长，业绩下滑因新项目培育期开支增加。公司车联网及工业物联网、汽车电子、电力设备等产品2014年均发展良好，带来营收稳定增长。因车联网等新项目仍处于培育期，市场拓展、研发、人员投入等支出加大，销售、管理、财务三项费用分别同比增加39.01%、17.85%、83.14%，使净利润较去年同期下滑。我们认为业绩短期下滑在公司原有业务转型升级和拓展新业务过程中属正常现象，随各项新业务逐步展开，公司有望迎来收入及盈利能力双提升。

　　车联网布局至我国半壁江山，短期看仍处于培育期。年内公司车联网业务新开拓北京、贵州、山东等省级市场，已累计将布局拓展至全国19个省份。车联网业务处于快速扩张阶段，复制能力强，2015年有望完成全国多数省份布局。短期看车联网项目仍处于培育期，长期看市场空间极其广阔，未来随项目逐个落地，车联网业务有望迎来爆发。

　　汽车电子营收及盈利能力双双提升，将进入快速增长阶段。汽车电子产品全年营收同比增长14.82%，毛利率提升至28.31%，成为公司盈利能力最强产品。随我国汽车保有量和需求量仍将持续增长，预计汽车电子业务将持续保持快速增长，成为公司业绩重要增长点。

　　航天产品收入略有下滑因税收政策变动，不影响未来稳定增长。公司航天产品顺利完成相关配套任务，报告期内营业收入较去年同期略下降5.07%，主要原因是税收政策变动导致部分产品供货延后。我们认为在国家大力发展航天事业的大背景下，公司航天产品未来仍将保持稳定增长。

　　石油仪器及电力设备均稳定增长，预计未来将继续保持平稳增长。石油仪器设备业务市场拓展顺利，液位测量等产品向军队等新客户领域拓展，全年收入同比增长12.38%。未来随国家将进一步稳定油气产量，控制优质储量开采及提高储运效率，不断加大高技术、高可靠性石油设备的使用，预计石油仪器设备业务将继续保持稳定增长。电力设备方面，公司冲击电压发生器中标天津平高工频项目、苏州电科院（15.62 停牌，咨询）避雷器试验室等多个大项目，并新开发俄罗斯市场。配电柜产品新签西安地铁3号线一期工程、科特贝德电控柜项目等大额配电柜合同。随着整个电力设备市场竞争激烈和日趋饱和，我们判断电力设备产品收入未来将保持5-10%左右增速平稳增长。母公司未上市资产相比上市公司体量庞大，关注科研院所改制机遇。控股股东航天三院资产证券化空间大，按2013年财务数据测算，三院总资产、净资产、营业收入、净利润分别为上市公司的20、19、18、32倍。在改革背景下研究所改制注入的预期强烈，公司未来有望成为航天三院整体上市平台，关注由此带来的投资机遇。

　　盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0.12、0.19、0.28元。若考虑公司2014年收购山东九通物联网公司2015年若完成并表对公司业绩影响，预计2015-17年EPS分别为0.20、0.28、0.39元。因公司体外具有潜在注入可能的资产体量庞大，因此市场给予较高估值。考虑公司目前股价较高，且改革具有较大的不确定性，我们暂不给予评级和目标价，建议持续关注。