中国平安：业绩逆势增长超预期+NBV高增速持续

事件： 公司发布 2016 年中报：上半年归母净利润 408 亿元，同比+17.7%，对应 EPS 2.28 元；上半年税前利润 561 亿元，同比-5.8%，；归属于母公司股东净资产 3639 亿元，环比年初+8.9%，对应 BVPS 19.9 元；上半年新业务价值 240 亿元，同比+42.7%；内含价值 6145 亿元，环比年初+11.1%，对应 EVPS 33.6 元。

投资要点

净利润逆势增长 17.7%，超出市场预期。 公司上半年实现归属于母公司股东净利润 408 亿元，同比增长 17.7%，超出市场预期，并显着领先同业。公司税前利润 561 亿元，同比下降 5.8%，同时所得税同比大幅下降 50.3%（免税收入变化+15 年同期递延税资产下降所致） 。公司税前利润下降主要因为：1）受 Q1 股市震荡带来的权益类价差损失拖累，公司上半年总投资收益率 4.4%，同比去年大幅下降 3.3 个百分点，浮盈较年初亦大幅缩水约 95 亿元；2）由于利率下行，上半年到期固收类资产再投资收益率下降（16 年 10 年期国债收益率 2.7%~3%，大幅低于 2010-2015 年水平 3.2%~4.6%） ；3）750 天国债收益率移动平均进入快速下行通道（14-15 年国债收益率下行的滞后体现），导致传统险准备金显着上升，对上半年税前利润影响为-92 亿元。

个险新单高增长推动 NBV 大增 42.7%，对银保依赖极低。 2016 年上半年公司个险新单保费达 568 亿元，同比增长 42.9%，其主要驱动因素为代理人资格限制放开和银行理财收益率下滑。个险新业务的高增长推动公司 NBV 同比大增 42.7%，达 240 亿元，其中银保渠道占比仅 0.3%，公司对于低价值银保业务依赖极低。

财险保费增长放缓+承保利润稳定。由于公司内部业务单元结构调整，上半年财险业务保费增长 2.9%，较去年同期有所放缓；财险业务综合成本率 95.3%，保持同业低位，承保利润水平较稳定。在市场竞争日趋激烈的中国财险市场实现保费规模提升的同时保持承保盈利表明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。预计持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率，进一步提高未来利润率。

互联网金融业务板块价值开始显现。 公司近年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。在目前互联网金融突飞猛进的背景下，公司的互联网金融业务已进入爆发期：陆金所（B 轮估值 185亿美元）活跃投资用户数达 607 万，环比年初高速增长 62%，平安好医生（A 轮估值 30 亿美元）、一账通等板块也开始加速发展。预计随着陆金所上市推进，公司内在价值将会被市场进一步认可。

投资建议

公司保险业务保持了一贯的强劲势头，寿险和财险业务均体现了难以撼动的竞争优势，预计未来仍将保持稳定高速增长。公司布局多年的互联网金融业务已进入爆发期，预计未来随着陆金所上市，公司作为线上+线下综合金融平台的价值将会进一步被市场发现。 目前公司 16PEV 仅 0.95 倍，处于绝对底部，估值安全边际很高，短期内有望迎来估值修复行情。我们认为公司合理估值为 1.2 倍 16PEV，对应目标价 42 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。（东吴证券）

中国太保：寿险NBV超预期，财险仍有压力

事中国太保件

公司发布16年中报：公司上半年实现归属于母公司股东净利润61.4亿元，同比-45.6%，对应EPS 0.68元；归属于母公司净资产1269.6亿元，环比年初-4.8%，对应BPS 14.0元。NBV 112.6亿元，同比+55.9%；EV 2153.6亿元，环比年初+4.7%，对应EVPS 23.8元。

投资要点

公司业绩下降符合预期，主要因为投资收益下降+准备金折现率变化。公司2016年上半年实现归母净利润61.4亿元，同比下降45.6%，由于此前已公告业绩下降，符合市场预期。公司利润下降主要因为：1）投资收益率同比去年同期大幅下降1.9个百分点至4.7%（Q1股市震荡导致股票投资价差收益同比大幅减少，浮盈亦大幅缩水35亿元），由于公司股票持仓偏低，投资收益下降幅度略低于同业；2）750天国债收益率移动平均在2016年开始进入快速下行通道，导致传统险准备金显着上升，对上半年净利润直接影响估计约为-20亿元。

寿险价值战略成果显着，大个险战略带来NBV提升。公司近年来着力发展个险渠道的战略成果显着：公司16 年上半年实现NBV 112.6亿元，同比大幅增长55.9%，这主要是因为：1）15年代理人准入限制放开和银行理财收益持续下滑推动个险新单保费同比大增71%，达到257亿元，其中NBV最高的期缴新单增长72%领先同业；2）规模增长的同时业务结构亦有显着提升，价值较高的个险新业务保费占比从去年同期的74%继续大幅提升至82%，个险新业务价值占比亦从去年同期的95%继续提升至98%，公司集中于个险渠道高价值业务的战略成效显着。

财险仍有压力，非车险业务承保亏损持续。2016年上半年公司财险业务贡献净利润21.6亿元，同比-34%；综合成本率99.5%，较去年同期下降0.1个百分点，总体承保盈利水平保持平稳。上半年公司财险业务保费规模同比小幅增长1.7%，明显低于行业的增速8.5%。随着16年车险费改在全国范围落地，车险市场竞争进一步加剧，公司车险业务保费增长和成本控制面临更大压力；在非车险方面，公司目前仍处于承保亏损的状态。

盈利预测及投资建议

2016年上半年公司寿险NBV增长超预期，财险业务承保盈利保持平稳，未来增长仍面临较大压力。预计16~18年EPS分别为2.00，2.19和2.41元。目前公司16PEV仅1.0倍，估值已处于历史较低水平，具有较高安全边际。我们认为公司合理估值为1.1倍16PEV，对应目标价28.5元/股，维持“买入”评级。

风险提示

1. 长期低利率对投资端的不利影响；2. 传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力；3。中国车险市场竞争加剧。（东吴证券）