桃李面包：2Q16业绩稳健增长，面包龙头全国启航

桃李面包公布16年中报， 1H16实现营收14.6亿，同比增28.5%；归母净利1.9亿，同比增30.7%，每股收益0.42元。测算2Q16收入8.0亿，同比增26.3%；归母净利1.1亿，同比增21.8%，每股收益0.24元。

平安观点：

2Q16 净利符合业绩快报。 2Q16 净利增 21.8%，主要来自于收入增26.3%、毛利率提升 1.1pct.

市场开拓力度加大，营业收入稳步增长。 2Q16 收入增加主要来自于面包销量提升：一是加大市场开拓力度， 成熟市场如东北区域渠道下沉，1H16 增 21.5%；新市场不断开发， 华东、 西北等地增速均在 40%左右。二是注重营销渠道建设，提高配送质量，单店销量有所增长；三是公司新品天然酵母面包、肉松饼等快速上量。公司有着优秀的销售体系，一是以社区店、零售店等中小超市为主，销售网络深入到渠道末端贴近消费者；二是有着完善的每日需求评估系统，可保证极低退货率水平。随着渠道拓展加速，预计 16 年营收 31.4 亿，同比增 22.3%。

新市场拓展费用投放压力增大。2Q16 毛利率 36.0%，同比提升 1.1pct，应是与产品结构升级以及内部推动生产成本管控、技术升级及节能降耗有关；销售费用率 16.4%，同比增 2.9pct， 主要源于公司 16 年在深圳、合肥、武汉等新地区拓展市场，人工成本、 促销费用增长，且新市场周围暂无配套产能，运输费用也相对较高。 往 2H16 看新产能转固折旧可能对毛利率产生负面影响， 公司新市场开发短期费用投入也可能增大，预计公司 16 年净利 4.4 亿，同比增 27.6%，净利率达 14%水平。

新建产能多点开花，多省布局剑指全国。 公司目前已形成 14 家中心城市及周边地区的销售网络， 估计年底东莞、石家庄新产能将会投放，加快华北、华南等地覆盖进程； 17 年重庆、天津将投产；江苏、武汉产能也正在规划中。未来公司将进行多点布局，利用东北市场经验，以新的中心城市为依托，向外埠市场拓展，逐步形成新的销售网络，开启全国扩张之路。

盈利预测与估值： 维持盈利预测不变，预计 16-18 年公司 EPS 分别0