暂不考虑增发方案,预计公司16-18年EPS0.26/0.45/0.62元,对应PE99/57/41倍。从市值的角度,公司作为A 股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业,目前市值与其丰富的二三线景区资源储备相比仍有较大空间。并且,公司目前正积极探索立足于休闲度假的田野牧歌模式,有望与公司原有景区产生较大协同效应,并分享周边游的持续高成长,其复制扩张前景值得期待。同时,我们认为再次重启本轮融资仍是大概率事件。维持“增持”评级。

风险提示。

收购方案过会仍具不确定性;与标的公司重组整合不及预期;上市公司运营景区客流增长低于预期。

长白山

长白山:客流量稳健增长 温泉项目接近尾声

长白山 603099

研究机构：长江证券 分析师：高超

上半年游客人数增长是营收提升的主因。据经发局数据,景区二季度接待游客人数同增约15%,带动上半年增长约9-10%,主要在于:1、高铁、新航线相继开通,交通得以改善:吉珲高铁于去年9月通车,长春至长白山的时长缩短到仅需2-2.5小时,提高了潜在游客的出行意愿;去年下半年陆续开通长春、哈尔滨等常态化航线,今年5月新开通延吉航线,航线进一步丰富为出行提供便利。2、加大宣传力度,开展“文化+体育+休闲”多元素活动吸引新客源:报告期内,景区相继举办了风筝邀请赛、文化旅游节和全国自由搏击锦标赛等,提升了景区曝光率,多元化主题吸引更多游客。

成本和费用的升高导致净利润同比增亏。1、上半年,综合毛利率下降3.42pct,其中旅游客运(占总营收95%)毛利率下降1.03pct,主要原因为薪酬支出增加造成成本提升(同增2.92%);蓝景温泉净利润同比增亏65.26%,主要在于人工成本提高及财务利息收入同比减少。2、销售、财务费用率分别提高1.76pct、2.00pct带动期间费用率提高1.37pct,主要原因为公司宣传力度加大、广告宣传支出增多导致销售费用的升高;存款投入酒店项目造成利息收入的减少。

温泉度假区、天池古街项目有望贡献业绩新增长点。1、温泉度假区项目已完成86%,预计今年12月试运营;项目集温泉、冰雪、养生、会议于一体,预计建成后正常年份税后净利润达6115.94万元,可有效拓展公司效益。2、6月,长白山天池古街项目正式开工,一期项目预计于下半年面市,将有效丰富景区业态,有望成为新增长点。

看好公司交通改善、大力度宣传带来客流的稳健增长以及温泉度假区、古街项目开业带来产业链完善。预计2016、2017年EPS分别为0.43元/股和0.55元/股,维持“增持”评级。

风险提示:温泉度假区项目进展及未来盈利不达预期。

九华旅游

九华旅游:业绩符合预期 强化主营业务竞争力 构筑区域旅游综合体

九华旅游 603199

研究机构：申万宏源 分析师：孙妍

投资要点:

暂时性影响导致营收下降,业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入4.01亿元,同比减少2.42%;实现归母净利润7067万元,同比增长7.09%。业绩基本符合预期。2015年公司酒店业务营收同比下降10.48%,主要是来自于东崖宾馆改造项目、西峰山庄扩建项目等带来的暂时性影响,随着扩张的完成,更好的配套设施将吸引更多的游客,公司的旅游综合接待能力和服务质量将得到进一步提高,业务规模将进一步扩展。

业绩提升主要是费用率下降。虽然公司销售费用同比增长62.4%,是由于销售人员增长导致工资增长,但是管理费用和财务费用均有所下降,其中,管理费用同比下降9.17%,公司加大费用管控力度,财务费用大幅下降74.84%,主要是由于募集资金到位,本期借款提前还款利息支出减少。

借力交通网络发展,旅行社业务线上线下共同延伸。公司旅行社业务受到电商的冲击,公司在积极寻求转型,充分利用自身优势和外部条件,扩大市场辐射半径,构建网络与实体营销配合支撑的立体经营模式。南京到安庆的城际铁路开通后,每天带来的游客数是3000到6000人,同时,航班也在不断扩展,景区附近的九华山机场目前已开通直达北京、上海、广州、成都、厦门、深圳等8个主要城市的航线已经开通了,未来航班还会不断的扩展。公司旅行社业务未来将触角伸到中远程市场。此外目前公司也在与强势发展的线上电商销售渠道进行互补和融合。建立直销平台,强化佑途网、行愿九华会员俱乐部网站的打造,把池州市优质的景点组合到佑途网的平台。

围绕资源稀缺性打造“旅游+”、构筑区域旅游综合体。公司是池州市唯一一家上市公司,具有极强的稀缺性、唯一性。公司将继续提升旅游资源利用效率,完善公司的旅游产业链;以九华山、池州为核心,推进旅游与农业、健康、文化、创意、体育、林业等相关产业的融合发展,稳步培育开发休闲度假、文化旅游、农业旅游等新型旅游服务产品,实现经营业态的升级;坚持“满意加惊喜”的品牌理念,推进品牌化发展战略,以品质提升为突破口,打造核心价值优势,强化主营业务竞争力,保持公司效益持续稳定增长;另外池州市周边还有很多优质标的未开发,例如牯牛降、神仙湖、杏花村等,为公司带来较多的投资机会,公司希望通过池州市的旗舰网络,整合池州市周边优质旅游资源,发展成为地域性的、区域性的旅游综合体,不同的景点满足不同消费者的口味,实现景区之间的联动效应。随着交通发展,配套设施进一步完善,公司未来提升潜力巨大。

投资评级。我们维持盈利预测不变,公司2016-2018年EPS为0.75、0.86、1.00元/股,对应的PE为53、46、40倍,维持“增持”评级。