管理层计划未来5年系列酒销售额将达100亿元(含增值税)。随着5个主要系列品牌更加受到重视,我们认为品牌价值的提升将进一步推高系列酒的销售和利润率。我们目前预计2015-18年系列酒的收入年均复合增速将达11%(之前为9%)。

我们认为这些举措还有望提高高端五粮液的品牌价值。鉴于茅台一批价持续上涨并给五粮液留下追赶空间,我们预计五粮液的一批价最终也将上涨。我们预计2015-18年高端品牌五粮液的收入年均复合增速为11%(之前为10%)。

估值。

我们将2017-20年每股盈利预测上调3%-9.5%以反映高端五粮液和系列酒销量的上升以及销售管理费用的下降。我们将12个月目标价相应上调9.5%至人民币40.25元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8.7%的行业股权成本贴现回2016年。维持买入评级。我们的目标价对应13%的上行空间。

主要风险。

白酒市场复苏弱于预期、价格持续倒挂。

酒鬼酒

酒鬼酒:聚焦战略品牌 重视核心区域 等待业绩突破

酒鬼酒 000799

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌

投资要点:

事件:公司公布2016年半年报,实现收入2.91亿,同比下降5%,归属于上市公司股东的净利润0.39亿,同比下降1.89%,扣非净利0.36亿,同比增长2.85%,EPS为0.12元。单二季度收入同比下降14.8%,归母净利润同比下降48.78%。我们预测半年报收入增长5%,净利润不增长,低于预期。

投资评级与估值:下调盈利预测,预测16-18年EPS为0.31、0.42、0.55元,增长14%、35%、32%(前次为0.39、0.52、0.68元),目前股价对应PE为66、49、37倍,维持增持评级。公司的主要看点为,1、去年实际控制人变为中粮,并由中国食品实际接管,新任高管具备丰富的快消品经验,中粮具有酒类渠道资源能带来协同效应;2、酒鬼具备很好的品牌基础,定位高端,同时湖南大本营市场无明显强势品牌,具有良好的市场基础;3、今年来行业已进入复苏通道,加上大股东中粮对公司的重视和支持,如果磨合和调整顺利,则未来公司收入利润具备较大弹性。上半年已看到公司聚焦产品、聚焦区域、加大费用投放等一系列动作。上半年收入利润低于预期的主要原因是产品结构调整,砍掉很多中低端产品,与中粮的关联交易仅有450万,同时单二季度销售费用增长113%。我们预计经过一段时间调整和投入后,下半年到明年公司将逐步回归快速增长通道,建议持续关注。

重塑品牌结构,打造中高端核心单品。从半年报中,看出酒鬼酒的产品结构经过调整已经发生了变化。低端产品湘泉系列营业收入同比下降18.89%,酒鬼系列营业收入同比增长0.22%。我们认为低端产品营业收入的减少是由于公司大量砍掉了低端贴牌产品及部分湘泉子系列产品,公司为了重塑品牌形象,将有限的资源聚焦到核心产品上,实现大单品战略。酒鬼系列虽然增长不多,但我们看到了公司最近的一系列动作,特别是6月底在北京召开的酒鬼酒“新红坛”发布会上,招商情况十分良好,现场即收到几百个经销商打款数千万。另外,销售费用同比增长39.8%主要系广告费用增加。欧洲杯期间公司在央视投放了酒鬼酒“新红坛”高度又柔和的广告。因此,我们认为公司目前的战略方向和思路都很清晰,产品结构正处于调整期,未来聚焦高利润的产品,可以有效改善公司的净利润。