军工板块:军转民新生代横空出世

投资建议行业策略：我们认为，新生代军转民公司技术领先，所在行业为小而美的细分高端制造行业，业务毛利率高，同时部分公司实现了员工持股。一言以蔽之，新生代军转民公司都是处于朝阳行业的优质公司，颠覆了传统军工企业特点，将牵引新一轮的经济增长。

行业观点军用技术转向民用是发展的必由之路：从世界范围内看，单一的区域市场和下游领域不可能支撑军工产业整体发展，军工企业走向世界并发展壮大，必须走深度军民融合的道路。把军品核心能力在满足涉军需要的前提下，拓展到民用领域，形成市场效益和良性循环才是可持续发展的必由之路。军工企业作为军用技术的研发单位，其掌握的技术可广泛应用于民品领域，其转化为民用市场存在着巨大的潜力。我国“十八大”报告中强调“加强军民融合式发展战略、体制机制建设、法规建设”，指明统筹经济建设和国防建设，使各种资源得到合理配置和充分利用，提供军民相互兼容的经济、技术平台和基础。

各国都经历了不同方式的军转民：二战后以美国为代表的军事发达国家迅速转型，在继续加强国防实力、增加军事优势的同时，逐步尝试建立并实施国防工业顺畅的军转民和民参军互动机制。国家一方面进行积极干预，通过加强对相关人员的培训和一定程度上提供资金支持等措施，帮助军工企业提高军转民的能力，促进其发展；另一方面，通过制定促进军转民的法律，完善相关制度环境，使各军工企业在市场机制的作用下进行自我完善，自我发展，解决自身存在的相关问题。90年代，美国政府在五年中拨款约200亿美元用于“军转民”项目。而以色列在推动军转民的过程中注重国防企业的高技术优势，引导其发挥自身技术优势。在政府的政策引导下，以色列的很多国防企业按照技术相近的原则组建了相应的民用集团，带动了一大批国防相关产业的形成。根据2013年《以色列国土报》的调查统计结果，以色列36%的高科技新创企业家曾服役于以军方科技部门，军工院所成为源源不断创新的保障。

军工企业在民用市场有着巨大的发展潜力：国外知名军工公司，如联合技术，三菱重工，波音等，都以军品起家，而后以军用技术切入民品领域，目前民品产值都已经占据公司总收入的很大份额。美国硅谷诞生的动因在于军事与航天力量的支撑，IBM、惠普、微软、Sun、AT&T和高通等巨头企业都受益于阿波罗计划的军转民而发展起来，而波音和通用电气等公司则直接受益于军用航空科技的发展。美国领先于世界的信息、生物、新材料等高技术，很大一部分来自对军用技术的消化、优化和二次开发。同样，通过将军用高端技术转向民用市场，我国各大军工集团也培育了如长安汽车、四川长虹、航天信息、海康威视等大批优秀的企业，在各个行业中成为佼佼者。

康拓红外

康拓红外:航天科技小巨人;军民融合新标杆

康拓红外 300455

研究机构：国金证券 分析师：贺国文

投资逻辑

公司深耕铁路机车安全检测领域。康拓红外始于航天科技集团五院502所一个研究室的课题组;1988年,团队从502所4室分离出来,成为康拓公司的红外事业部;2006~2007年,五院重点培植优势产业产品,鼓励有条件的项目分立改制,分离出原公司单独建制公司。自公司成立以来,形成了以市场为导向的高科技企业研究开发体系,先后在铁路车辆红外线轴温探测系统、图像系统以及智能仓储系统方面取得数十项具有自主知识产权的专利技术。铁路检测行业增速稳定,行业集中度较高,基本处于三分天下的局面,公司的市场份额一直保持行业前列。

铁路后市场是一个广阔的蓝海。目前,每年运营维护和检测监测市场占全国铁路固定资产投资的比例达3%,其中检测检修设备为2%,智能安全检测专用设备为1%。按此比例计算,则2016年铁路机车、车辆及动车组安全运行保障的检测检修、安全监控专用设备空间达200亿元以上。随着对安全性要求的提高,后续列车保修需求的增加,市场比例在未来3到5年将持续上升。即使铁路固定资产投资和新线投产里程出现波动或减少,但在检测检修端的需求依然将保持较快的增长速度。公司年报披露,传感检测技术是康拓红外的核心技术,公司将建立以传感技术为中心的产品体系平台,着力开拓铁路外市场,在其它市场领域建立公司品牌,实现公司业绩的大幅增长。

我们认为工业领域从离线到在线是长期逻辑,随着工业互联网基础设施的不断完善,对于传感器、设备在线检测的需求将会快速显现。

公司有望成为航天五院民品资产整合平台。公司的控股股东是航天神舟投资管理有限公司,是航天五院的全资子公司。公司在2015年年报中明确表示,,公司既要立足于自主研发产品系列,又要建立产品体系发展平台,以利用资本市场的力量兼并、吸纳优质资源,使公司迅速发展壮大。借助资本市场的力量,兼并符合公司发展方向的技术企业或技术部门。我们认为,公司存在较强的外延并购预期。同时,结合航天五院提高资产证券化率的明确思路,康拓红外有望肩负起五院在航天技术转化应用领域上更大的使命,公司是潜在的“航天智控”。航天五院的“十三五”规划提出,到2020年,将五院建成国际一流的宇航系统与服务提供商,其中智能控制板块收入将达到40-50亿元。

投资建议

我们认为,公司主营业务在铁路市场稳步增长,有望拓展铁路外市场,特别智能仓储系统有望嫁接到民用立体车库市场。考虑各项业务的稳健增长,并同时考虑到公司的资产整合预期,给予公司“买入”评级。

估值

我们给予公司未来6-12个月30.00元目标价位,相当于91.72x16PE和81.48x17PE。

风险

资产整合不及预期。

应收账款比例较高。