受全球经贸放缓及油价低迷影响，主营业务均不同程度下滑。由于全球经济复苏缓慢，国际贸易与投资持续低迷，原油价格屡创新低，集装箱业务、道路车辆业务及物流服务业务下降11.5%、4%、7.9%，能源、化工及液态食品业务和海洋工程业务收入下降幅度较大，分别下滑了27.96%、32.94%。

展望2016年，我们认为集装箱业务需求企稳偏弱，受国际油价持续走低影响，全球油公司大幅消减投资，推迟项目开发导致平台日费率及利用率下滑，海工装备、能源装备业务仍面临较大压力，因此主营业务仍面临较大经营压力。

成本下降导致综合毛利率小幅上升。2015年，公司综合毛利率18.07%，同比上升1.94个百分点，主要由于在需求疲弱的同时，主要原材料价格大幅下降导致成本下降，其中，集装箱、道路车辆及海工装备各项业务毛利率分别上升4.13%、2.13%、4%。

前海地块“工转商”加快实施，潜在受益大。公司在前海深港现代服务业合作区拥有一块面积为52.42万平方米工业土地，目前公司正密切与国家有关部委、深圳市政府等进行磋商，就该地块的开发商讨具体方案。按每平米15万计算，假设分成40%，有望带来314.52亿增值收益，占当前市值的85%。

中集电商积极引进战略投资者，资源共享加快产业布局。上海太富祥中、深圳南山大成、住友商事株式会社对中集车辆增资已完成，新的投资者可与公司在金融领域、轻型材料的应用、海外业务拓展、产业链上下游延伸产品及服务等方面展开合作，有利于资源共享，优化股权结构。集团旗下深圳中集电商物流公司成功完成A轮3亿元融资，中集电商将能够和更多互联网创业同行进行合作，包括社区服务、健康医疗、跨境电商、互联网金融等多个细分领域，加速集团在电商行业的布局。

维持买入-A评级。预计2016年-2018年净利润21.03亿元、22.50亿元、27.28亿元，对应EPS0.71元、0.76元、0.92元，考虑集团前海地块“工转商”的潜在收益为公司提供了安全边际，维持买入-A评级，6个月目标价18.46元。

风险提示：宏观经济下滑风险，前海土地“工转商”进展缓慢。

中联重科：业绩符合预期，收入结构改善，预计收购Terex成功概率较大

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-04-05

投资要点：

1.事件

公司发布2015年年报，2015年实现营收207.53亿元，同比下降19.72%;实现归母净利润 0.83亿元，同比下滑95.9%。EPS 为0.01元。

2.我们的分析与判断。

（一）业绩符合预期，农机、环保占比达38%。

公司2015年营业收入同比下降19.72%，主要原因系工程机械板块中的混凝土机械、起重机械两大主导产品市场需求持续不振及公司继续实施从紧的销售政策，但两大主导产品仍保持行业领先地位，且敞口风险得到初步控制。2015年，公司混凝土机械收入55亿元，同比下降48%;起重机械收入46亿元，同比下降38%。

公司农业机械实现营收32.9亿元，同比增速100%;环境产业实现营收45.2亿元，同比增速12.4%，毛利率达到31.3%，同比提升1.47%pct。

农业机械、环境产业两大新兴板块已成为新的业绩增长点。