类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：金俊 日期：2016-05-18

与预测不一致的方面

恒生电子（600570）公布2016年一季度收入人民币3.37亿元（同比增加23%，较高华预测高11%）;净利润人民币7，200万元，同比持平，高华预测为亏损人民币9，500万元。除收入增长加速以外，我们注意到恒生电子并未如我们的预期那样在2016年一季度确认恒生网络的其余罚款。

投资影响

基于2015年三季度的罚款确认金额，我们此前预计公司将把罚款总额分摊在四个季度确认。由于未能从证监会收到相关罚款的进一步通知，恒生电子在2015年四季度将恒生网络截至当季的净资产5800万元确认为累计负债，并确认了1.16亿元的应收账款减值。由于恒生网络是恒生电子的独立子公司，管理层表示一旦支付罚金，恒生网络可能破产。这种做法似乎符合中国公司法的规定，而且我们预计罚款将不会对恒生电子的财务状况再造成进一步的影响。

我们对销售增长的看法也更加积极，得益于公司获得了新客户并在各层级资本市场推出了新产品。

估值：我们将2016-20年盈利预测分别上调65%/4%/5%/6%/3%，以消除支付罚金的影响并计入更为强劲的销售增长及更高的销售管理费用。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格从人民币44.3元上调至45.7元，这是基于将全球同业2016年预期市盈率中值（仍为25倍）应用于2020年预期每股盈利（人民币2.64元，原为2.55元），并以9.6%的股权成本贴现回2016年得出。维持中性评级。主要风险：毛利率和销售管理费用高于/低于预期。

比亚迪：全方位布局、新能源汽车业务迎业绩爆发期

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2016-05-04

新能源乘用车：王朝来袭、谁与争锋：2015年比亚迪（002594）新能源乘用车销量排名全球第一，占有率超过11%。2016年公司将有三款插电混SUV--唐、宋、元同时销售，在插电混SUV领域明显领先于竞争对手，优势突出。新能源车结构占比提升，传统车结构明显上移。

比亚迪新能源乘用车覆盖轿车、SUV等，轿车包括“秦”及未来的“汉”等车型，SUV则有“唐”、“宋”、“元”以及后续的“明”等车型。比亚迪“王朝”系列将实现对轿车和SUV从小型至中大型领域的全覆盖。

新能源商用车2016订单饱满。新能源汽车大革命时代已经到来，比亚迪商用车全方位布局。在比亚迪产品7+4全市场布局战略的指导下，公司2016年商用车销量将实现跨越式增长。

公司电动大巴销售单价高，我们判断电动大巴毛利率较高，是公司新能源汽车版块利润重要来源;2016年电动大巴订单饱满，产品丰富，有望完成10000台以上销量目标，实现跨越式增长。