公司20151H净利润9.7亿元，同比下滑74%，符合此前预告;我们认为公司业绩大幅下滑的原因包括：1）去年同期凯傲纳入并表范围，公司确认了16.7亿资本利得;2）由于重卡行业低迷，公司主要产品发动机、变速箱以及重卡销量分别下滑57%/41%/44%;3）公司重卡发动机市场份额从2014年36%大幅下滑至22%，我们认为原因一方面是核心客户福田汽车（600166）自建发动机厂并减少了潍柴的订单，另一方面是重卡整车厂商去库存。剔除凯傲并表影响，公司毛利率同比下降3ppts至17.9%，期间费用率上升3ppts至13.5%。

下半年重卡行业料将维持低迷，公司三大业务或将继续承压。

公司上半年发动机、变速箱以及重卡业务贡献利润约为6.7/0.3/0.1亿元，分别同比下滑64%/81%/94%;展望下半年，考虑到国内经济进一步放缓、房地产/基建投资活动依然较弱，我们认为重卡行业恐将持续低迷，我们预计今年国内重卡行业销量将同比下滑20%（隐含下半年下滑17%）;此外，凯傲今年将全年合并报表（2014为下半年并表），其中上半年凯傲贡献的利润已经达到2.4亿元，根据我们欧洲分析师的预测，我们预计凯傲全年将贡献利润约5.8亿元，同比增长113%，这将对冲一部分重卡业务的大幅下滑。

下调2015~17年盈利预测。

考虑到公司各产品销量均低于我们此前预期，我们将公司2015~17年EPS预测下调至0.51/0.59/0.65元（原预测分别为0.72/0.77/0.85元），下调幅度分别为29%/23%/23%，我们当前的预测比市场一致预期低37%/32%/37%。

估值：下调目标价至10.0元，将评级由“卖出”上调至“中性”。

截至8月27日收盘，公司股价已经较6月15日的高点下跌49%，当前股价对应2015EPB1.1x，处于历史PB估值区间的最低位，我们认为公司业绩的大幅下滑已经基本被疲弱的股价所反应，公司估值已经处于合理区间，因此我们将评级由“卖出”上调至“中性”。我们的目标价对应12个月预期PE18x，2015EPB1.2x，其推导是基于瑞银VCAM（WACC为8.8%）。