长江电力

长江电力:拟组件售电公司 响应电侧改革

长江电力 600900

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所

结论与建议:

公司近日公布公告,拟与控股股东旗下全资子公司三峡资本成立三峡电能公司,主要用于在未来开展配售电业务。在电改大潮即将到来之际,公司抓住历史机遇,有助于化解公司单一水力发电业务增长潜力不足风险,开辟电力消纳和利润增长新空间。

在考虑川云公司在2016年幷表带来的业绩增厚和股本摊薄的情况下,我们预计公司2016-2011年净利润199.70(YOY+73.35%)、204.85亿元(YOY+2.58%),EPS0.0.908、0.931,当前A股价对应2016-2017年PE爲14.2X、13.9X,公司计划修订《公司章程》,约定对2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红,未来股息率达5%,维持“买入”的投资建议,目标价15.00元(2017年动态PE16X)。

组建配售电公司,开辟利润增长新空间:拟出资10亿元组建售电公司,其中长江电力出资7亿元占比70%,三峡资本出资3亿元占比30%。新成立公司拟开展市场化的购售电业务、配售电系统投资建设、爲客户提供综合能源服务等。此举爲主动适应电力体制改革发展大局的必然选择,一来有助于化解公司单一水电业务增长潜力不足,开辟电力消纳和利润增长新空间,二来公司可利用水电成本优势,在将来的售电环节能够获得更高的竞争优势,按照国内现在既有的售电公司数据来看,购电侧比上网电价低0.12元每千瓦时,售电价格帄均仅比上网电价调低1至2分钱每千瓦时,售电公司可获得超额收益。

受益雨水充沛,16Q2发电量同比增加92.77%:公司近日发布16Q2发电量公告,报告期完成发电量522.07亿千瓦时,同比(上年度不含溪洛渡-向家坝梯级电站发电量)增加92.77%,第二季度三峡电站完成发电量279.04亿千瓦时,较上年同期增加25.29%;葛洲坝电站完成发电量54.61亿千瓦时,较上年同期增加13.51%;溪洛渡电站完成发电量115.34亿千瓦时,向家坝电站完成发电量73.08亿千瓦时。公司发电量出现同比上升因素主要有:1、2016年前5个月,全社会用电量22824亿千瓦时,同比增长2.7%,增速比去年同期回升1.7个百分点; 2、今年上半年来水偏多,三峡-葛洲坝梯级电站上游来水量1166亿立方米,较上年偏丰30%、溪洛渡-向家坝梯级电站上游来水248亿立方米,较上年偏丰24%。

完成川云公司幷购,装机规模增厚73.58%:川云公司资産爲溪洛渡、向家坝水电站,溪洛渡水电站18台总装机容量爲1260万千瓦,向家坝8台总装机容量爲600万千瓦。收购完成后,首先公司装机容量将由2527.7万千瓦增至4387.7万千瓦增厚公司总装机容量73.58%,其次公司将实现“溪洛渡-向家坝-三峡-葛洲坝”四级电站联合调度,提升整体发电效益。川云公司核定全年发电量爲878亿千瓦时,相对于公司2014年发电量1166亿千瓦时增加约75.30%,装机规模及发电量显著提升。

推出高分红方案:公司计划修订《公司章程》,推出高比例分红方案,约定对2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红;对2021 年至2025 年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红,未来股息率达5%。

盈利预测:在考虑川云公司在2016年幷表带来的业绩增厚和股本摊薄的情况下,我们预计公司2016-2017净利润199.70(YOY+73.35%)、204.85亿元(YOY+2.58%),EPS0.0.908、0.931,当前A股价对应2016-2017年PE爲14.2X、13.9X,维持“买入”的投资建议,目标价15.00元(2017年动态PE16X)。

国投电力

国投电力:来水偏丰水电挤压火电 公司积极布局清洁能源

国投电力 600886

研究机构：长城证券 分析师：杨洁

投资建议:

事件:国投电力4月29日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为12.41亿元,较上年同期增1.23%;营业收入69亿元,较上年同期减9.21%;基本每股收益为0.1829元,较上年同期增1.22%。预计公司16-18年EPS为0.72、0.80,0.82对应目前股价PE为9.08X,8.2X,8.0X,维持推荐。

投资要点:

经济增速放缓,用电需求不足导致发电量增长0.33%,上网电价同比降低9.97%:2016年第一季度,公司控股企业累计完成发电量257.60亿千瓦时,上网电量251.00亿千瓦时,与去年同期相比分别提高了0.33%和0.80%。其中上网电量火电为77.8亿千瓦时(减少18.99%),水电170.63亿千瓦时(增加13.26%),风电2.21亿千瓦时(增加17.55%),光伏0.36亿千瓦时(减少14.29%)。公司控股企业平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比降低了9.97%。

火电量价双降导致营收下降9.21%,营业成本降低保证业绩增长1.23%:火电发电量同比下降19%为83.41亿千瓦时,平均上网电价降低19.23%为0.324元/千瓦时,导致营收下滑9.21%,由于报告期内煤价一直处于低位,公司营业成本同比降低12.91%,报告期内公司财务费用降低16%为13亿元,是由于2015年我国5次下调基准利率所致,营业成本的有效控制保证公司净利润比上年同期增长1.23%,实现EPS0.18,同比增加1.22%。

广西、福建所在区域来水偏丰保证水电持续增长:水电发电量同比增加13.3%为171.55亿千瓦时,主要是由于广西、福建的火电机组由于区域内降雨量充足遭到水电机组挤压,发电量下滑幅度分别达到40.06%和51.98%。由于来水较好,雅砻江水电发电量同比增加13.4%(一季度桐子林1台15万千瓦机组已于3月份投产),国投大朝山发电量同比增加29.88%。

积极发展新能源,公司电源结构良好:2016年2月,公司公告拟收购RNEUK公司旗下两个规划中海上风电项目,装机容量预计达到118.6万千瓦。本次收购将公司业务拓宽到海外,并极大增幅新能源装机,公司的电源结构有望得到进一步优化。2015年,公司新核准装机容量达到564.8万千瓦,其中水电150万千瓦,火电400万千瓦,新能源14.8万千瓦。截止2015年底,公司在建装机容量1121.8万千瓦,其中水电465万千瓦,火电600万千瓦,新能源56.8万千瓦。

风险提示:电价下调,机组利用小组超预期下滑,来水低于预期