智慧能源

智慧能源:三元锂电龙头,能源互联网全产业链布局

智慧能源 600869

研究机构：国金证券 分析师：苏广宁,姚遥

投资逻辑

公司是我国电缆行业龙头,近两年通过拓展电子商务以及核电电缆等新产品,获得持续增长;并购远东福斯特、艾能电力、水木源华、宜能电气等,形成了能源互联网全产业链布局,且并购标的质地优良,利润显著增厚。

18650三元锂电龙头,占业绩贡献30%:按照我们的测算,远东福斯特2016年净利润将达到2-2.5亿元,占公司净利润比重达30%以上。未来,福斯特产能持续扩张并积极布局储能,有望保持50%以上复合增速。

材料交易中心期货业务有望超预期:公司积极拓展以“一网双平台”为核心的线上电子商务业务,买卖宝2016年取得100%增长,预期净利润达到7500万元。7月13日,材料交易中心拿到开业批文,未来将大力拓展期货业务,交易量将达到万亿级别,有望于2017年显著贡献利润增量。

能源互联网全产业链布局,协同效应显著:近两年,通过并购艾能电力(电力专业设计甲级,发电)、水木源华(配电)、宜能电气(售电)等,公司已形成“规划设计-产品供应-施工安装-运维监测-能效管理-总包服务”全产业链布局,未来将作为综合能源服务商,分享电改和能源互联网的蓝海市场。

电缆龙头地位稳固,不断拓展新产品:近两年随着反腐的推进,龙头公司有所受益;特高压、配网改造的推进,为行业带来增量;公司持续优化工艺流程等,净利润率有所提升;不断提升高毛利产品比例,安徽电缆子公司是国内核电电缆龙头,唯一通过“华龙一号严酷环境”下产品鉴定的企业。

并购常态化,外延发展可期:公司已将外延式发展作为公司成长壮大的主要策略之一,未来将实现并购常态化。从2016年预期净利润构成来看,近两年并购的企业已占到利润贡献的50%。

估值

我们预计未来几年,福斯特有望保持复合50%的增速,参考可比公司估值水平,给予福斯特2016年50xPE,对应100亿市值。

考虑公司能源互联网领域全产业链覆盖,未来将产生显著协同效应;艾能电力、水木源华等少数股权收购;买卖宝高速增长;材料交易中心期货业务有望超预期等,给予2016年30x-35xPE,对应150-175亿市值。

综上,给予公司短期目标价11.3-12.4元(扣除少数股东损益)。

风险

新能源汽车行业增速低于预期;市场竞争加剧超预期。

江淮汽车

江淮汽车:短期承压,长期可期

江淮汽车 600418

研究机构：国联证券 分析师：马松

点评:

SUV+新能源车短期承压,但仍公司今年业绩增长主要动力。公司是小型SUV 的龙头,16年受行业降价影响,产品销售承压。截至2016年5月,公司S3+S2销量同比增长45.8%,这主要是因为S2是去年8月底推出,推升了上半年的销量增速。截至目前,主打产品S3共销售8.77万辆,同比增长11.5%,低于预期。预计公司小型SUV 全年销量增速20%-30%。公司的iEV 系列性价比突出,在国内纯电动乘用车市场上销量一直名列前茅,截至2016年5月,公司今年iEV 系列电动车共销售8371辆。考虑到公司新推出的纯电动SUV iEV6S 受到电池供应商三星还未进入电池目录的影响,年内难以放量,我们预计公司今年iEV 系列的销量约为2万辆左右。

MPV+轻卡处于蓄力状态,将成为公司今后增长重要支撑。今年是公司MPV 产品的调整年。预计8月底将推出宜家版的M3,形成宜商宜家两个版本,目标客户主打创客群体;四季度公司将推出主打商务的M4,年底或明年初会推出7座MPV M6。公司的MPV产品将形成M3+M4+M5+M6较为完整的产品布局,预计明年全年销量将突破10万辆。轻卡是公司的传统优势业务,处于行业第二的位置,主打中高端产品,目前公司的轻卡业务处于盈利修复阶段。明年轻卡将迎来国五升级,考虑到公司自配发动机的比例正在提升,升级后有望获得成本优势,提升单车盈利。我们认为MPV和轻卡业务将成为公司业绩后续增长的重要支撑。

携手蔚来,共筑“江来”。公司近期发布了与蔚来汽车的合作进展公告,初步确认的年产销量计划为5万辆。这是传统车厂和互联网造车企业全新的合作尝试,双方共享资源,携手前进。本次合作也将帮助公司借助蔚来汽车的互联网基因和先进技术向智能网联汽车和高端新能源汽车领域拓展和迈进,实现产品升级以及提升公司品牌价值和影响力。

维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.73、0.88、1.03元,市盈率分别为17倍、14倍、12倍,我们维持对公司的“推荐”评级。

风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等。