国金有色陈炳辉

电解铝行业的供给侧改革是启动比较早的，也是市场所率先关注的，仍然会是政策的重要关注点。

一、电解铝行业的供需情况

2015年末，全国电解铝产能约4000万吨，当年产量为3140万吨，年末产能利用率不到80%。电解铝供需过剩仍达约100万吨。

展望2016年，在供给侧改革政策的推动之下，电解铝的产出增长将有所控制，一方面，新建产能可能会低于预期。另一方面，有一部分产能会退出；海外电解铝企业也可能会出现减产。在需求方面，中国的需求增速料将达6.5%，全球增速5%，供需过剩会缩减至60-80万吨。

二、电解铝成本下降态势可能已经停止。

从2012年以来，电解铝的成本就处于下降通道中。到2016年初电价下调后，财政部下发了《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》，这可能改变铝成本下行的趋势。总体上，电解铝企业面临的电价成本下降趋势可能已经中止，成本的刚性有望加速行业的竞争与优胜劣汰，加速市场出清。

三、预期政策

我们预期的政策包括，专项基金对电解铝行业的适用，以加快电解铝行业的人员与产能退出；与国企改革政策相配合，推进国企并购与重组等。

四、投资观点

我们继续看好，受益于供给侧改革政策推进、落实的基本金属板块，依据供给侧改革影响大小，需求前景，品种排序为铝、锌镍，关注的标的有：云铝/中孚，中金岭南。

国金交运苏宝亮

交通运输涉及到供给侧改革的主要是航空、海运、公路物流和快递四个行业。具体来看：

一、2015年中国民航旅客运输量同比增长11%，其中国际旅客同比增长33%。三大航飞机架数增长7%，ASK同比增长12%，而全民航RPK同比增长14.8%。从而使整体客座率达到82.5%，同比提升近1个百分点。2015年裸票价格国内上升3%，国际下降3%，总体呈现良好的盈利状态。进入2016年，预计国内ASK同比增长4%，国际航线ASK同比增长20%，预计2016年国内票价同比提升3%，国际票价同比降低6%。未来最看好专注于二线城市拓展，大力发展低成本航线网络的春秋航空。

二、海运表现最好的是油运，油价在低位刺激储油需求，2015年原油运量同比增长3.7%，运力同比仅增长2.3%，2015年油运保持全年高景气。预计原油运量2016年同比增长2.5%，但运力增长6%，预计盈利将有所下滑；集运表现较差，2015年集运极度低迷，2季度价格崩盘，全年价格下跌20%。15年集运量同比增长4%，而运力同比增长9%。预计2016年运力同比增长5%，供给压力减缓。

三、公路运输领域，每年运输费用5万亿元，其中公路干线运输费用占比77%。公路整体运力过剩，回程空载率40%，回程载运率30%左右。行业内的存量整合将成为未来5-10年的主要趋势。产业借助互联网，打造智能车货匹配平台，实现社会公共运输资源的共享化，提升载运率，降低物流成本。像传化股份预计2016年线上平台的撮合交易量有望超过1000亿元，未来传化物流盈利有望达到几十亿元。

四、快递行业高速增长，2015年全国快递量首次超过200亿件，仍保持40%的业务量同比增长，预计未来3年仍能保持30%以上的增速。过去3年快递行业价格战不断，净利润率已经降低到4%。随着申通和圆通快递的借壳上市，借助资本市场迅速壮大，通过兼并收购，行业集中度将进一步上升，预计快递行业前8名企业将占据国内快递80%的市场份额。积极看好圆通快递和申通快递的发展，未来中国国内将出现4家上千亿市值的快递企业。

总结一句话，交运物流未来最看好的四只标的：春秋航空、传化股份、圆通快递和申通快递。

国金农业钟凯峰

一、农业供给侧改革重心不在于去产能，而是以保产能为前提，在此基础之上，提升生产效率，原因主要跟我国农业目前的主要矛盾有关。第一，从中长期视角来看，粮食安全、食品安全、城乡居民收入差距是主要矛盾，第二，从短期视角来看，库存高企，粮价倒挂，扶农资金压力较大是主要矛盾。能将两种矛盾有机结合起来就是在稳住产能基础上，大力提升生产效率。

二、推荐主线：生产效率提升包含两个方面，一个是生产经营模式的转变，主要是向适度规模经营转变，关注契合这种趋势之下的种植一体化服务提供商，包括象屿股份、史丹利等，第二方面是挖掘一些有潜力的生产要素，核心看好的是种子，其它的要素包括农机、动保、互联网方面也都值得关注，重点推荐隆平、登海。