红宝丽2016年中报点评：新增产能逐步投产，布局锂电池正极材料

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼

进军锂电池正极材料，业绩逐步改善

受益于丙烯价格走低，异丙醇胺替代乙醇胺的趋势明显加快，随着《建筑设计防火规范》的实施，聚氨酯保温板的销售收入成倍提升，短期来看，特种聚醚、异丙醇胺项目下半年将建成投产，长期来看，随着12万吨环氧丙烷建成投产，公司将新增净利润1个亿，公司联合上海锂景新能源新建2000吨正极材料，产品技术壁垒非常高，可以显著提升三元材料的安全性，预计净利率为30%左右。考虑到下半年有新增产能投产，我们维持原有的业绩预测，预计16-18年的EPS为0.24/0.33/0.48元，维持“买入”评级。

硬泡组合聚醚的经营业绩低于预期

公布2016年半年报，1-6月实现销售收入8.6亿，同比减少12.04%，归属于上市公司股东的净利润为6329万，同比增加1.87%，预计1-9月份净利润同比增长-10%-10%，每股收益为0.12元。分业务来看，硬泡组合聚醚的销售收入同比下滑20.27%，毛利率小幅下滑，收入下滑的主要原因是原材料价格下跌导致产品价格出现了下滑，异丙醇胺的销售收入同比下滑了1.09%，销量预计同比增长20%，毛利率从24%提升到了32%左右，保温材料的收入同比增长了2倍以上，硬泡组合聚醚销售收入下滑导致业绩低于预期。

短期看新增项目投产，长期看环氧丙烷延伸产业链

新增3万吨特种聚醚即将投产，主要应用在涂料、TPU弹性体等领域，5万吨异丙醇胺改性项目预计2016年第4季度投产，聚氨酯保温板的现有产能为750万平米，未来新增750万平米，预计第3季度建成投产，长期来看，新建12万吨环氧丙烷预计2017年6月建成投产，按照我们的估算，环氧丙烷的单吨净利润预计在1000元/吨左右，12万吨的环氧丙烷将新增1个亿的净利润。

设立合资公司，进军锂电池正极材料领域

公司联合上海锂景能源进军锂电池正极材料领域，计划投资8800万新建2000吨锂电池正极材料，目前该产品具有非常强的技术壁垒，国内没有企业能实现量产，主要与三元材料复牌按照7:3的比例复配，以提升三元材料的安全性能。按照公司测算，完全投产后预计实现收入2.56亿，实现净利润7100万左右。

风险提示：新项目产能释放的进度低于预期。

新疆天业：特种PVC与节水业务双轮驱动，大集团小公司资产值得关注

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文

投资逻辑

背靠建设兵团，产品业务布局清晰：公司隶属于新疆天业集团(以下简称“集团”)，其控股股东为大型国企新疆生产建设兵团第八师(以下简称“兵团”)，是兵团A股唯一上市平台。此外兵团拥有H股上市平台天业节水。

新疆地区成本优势明显，糊树脂业务盈利能力强：新疆地区资源丰富，较低煤炭价格、自备电厂、丰富的石灰石资源为新疆地区的糊树脂生产企业提供优异的成本优势。

天业节水有望受益国家节水政策：2016年中央一号文件强调要“大规模推进农田水利建设”。假设2020年达到10亿亩，节水灌溉工程面积占比达到60%，每亩节水灌溉设备投入600-1000元，以600元/亩计算，市场容量约990亿元，平均每年150亿元。市场规模及空间都非常巨大。

天伟化工盈利能力值得期待：公司2015年通过非公开发行的方式收购天伟化工62.5%股权，并将在2016年全年并表。天伟化工2015年经营表现优异，全年实现29.74亿营业收入以及3.78亿净利润，远超市场预期，特种树脂卓越的盈利能力使得公司未来业绩值得期待。

大平台、小公司，集团资产证券化预期强：新疆天业是天业集团旗下唯一A股上市平台。集团旗下有25万吨煤制乙二醇、20万吨1,4-丁二醇等优质项目，其中煤制乙二醇为国内首套，技术先进；乙二醇对外依存度高达65%，需求稳定增长，盈利能力较强。