广宇集团(002133):可结算资源充裕 4季度销售压力大

　　20l4年前3季度，广宇集团实现营业收入5亿元，同比下降54%；净利润4,781万元，同比下降68%，合每股收益0.08元；含税毛利率和净利率分别为26.3%和9.5%。公司收入降幅较大源于竣工项目较少，大部分已售项目将在4季度集中确认收入。公司9月预售账款达20亿元，较6月末上升16%，显示公司可结算资源仍较为充裕，分别锁定我们预测2014-15年房地产收入的100%和17%。但公司前3季度的销售表现并不理想，仅完成27亿销售目标的一半左右，源于高毛利的武林外滩和舟山项目去化率较差，但公司4季度仍有望受益房产新政的实施。我们维持2014-15年的每股收益预测分别为0.44元和0.54元，目标价6.00元，相当于13.5倍2014年市盈率和20%的2014年净资产值折价。由于公司近期股价已接近我们的目标价，且4季度销售压力较大，我们将评级下调为谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　收入降幅缩窄15个百分点，结算集中在4季度。公司1-9月实现营业收入5.02亿元，同比下降54.46%，降幅较1-6月缩窄15个百分点，其中单季度实现营收2.4亿，同比下降5.75%；公司的含税毛利率和净利率分别为26.3%和9.5%，分别同比下滑1.2和4个百分点。公司收入端下滑幅度较大主要因为上半年无项目竣工交付，下半年东承府、肇庆项目和黄山江南新城等项目逐渐完工，收入降幅逐渐收窄，而大部分可结转项目将集中在4季度确认收入。2015年武林外滩和鼎悦府等新项目有望实现竣工结算，预计在今年低基数下，明年收入有望实现较大幅度的增长。

　　3季度预收账款环比上升16%，可结资源较为充裕。公司9月末的预售账款20亿元，同比上升49%，较6月末上升16%。公司已售未结资源仍较为充裕，分别锁定我们预测的2014和2015年房地产业务收入的100%和17%。在把握好施工和交房节奏的情况下，公司未来业绩仍有一定的保障。
　　前3季度销售目标仅完成一半，4季度压力较大。公司1-9月销售商品和提供劳务收到的现金总额为11.9亿元，同比增长3.1%，为全年27亿销售目标的44%，预计目前合计未结货值约180亿元。公司销售业绩不理想，主要因为高毛利的武林外滩和舟山项目去化率较差，下半年杭州正式实施限购松绑后，楼市成交反弹幅度有限。但随着9.30按揭新政出台后，改善性需求逐渐释放，行业整体呈现企稳复苏的态势，利好公司4季度的销售冲刺，但完成全年销售目标的压力仍较大。

　　评级面临的主要风险

　　房地产市场销售成交低于预期；转型业务推进低于预期。

　　估值

　　公司全年销售目标完成压力较大，但已售未结资源仍丰富，保证未来业绩释放。我们维持2014-15年的每股收益预测分别为0.44元和0.54元，维持目标价6.00元，相当于13.5倍2014年市盈率和20%的2014年净资产值折价。由于公司近期股价已接近我们前期给予的目标价，且4季度销售压力较大，我们将评级由买入下调为谨慎买入。