滨江集团(002244)销售随市改善 代建优势凸显

　　杭州市内项目优质，杭州市外拓展积极

　　滨江集团是杭州龙头房企，2013 年在杭州市场份额约11%，公司历年销售表现与杭州楼市情况密切相关。公司布局杭州核心区，优质项目稀缺，多年深耕使公司有能力获取优质资源。异地拓展积极，深耕杭州并延伸至浙江其他城市和上海周边，目前未结算面积杭州区域占比已经低于60%。

　　区域市场环境改善利好公司销售

　　7 月末8 月初，杭州限购松绑，同时购房信贷环境逐步改善，二套房贷首付比例下降。8 月末淘宝与万科合作，消费冲抵购房款优惠使用的楼盘也是杭州最多。杭州区域住房市场热度一开始回升，由此前周均成交不足1500套升至目前2000 套以上。据统计，公司前三季度销售约80 亿元（含代建），估计四季度总货值超100 亿元，伴随市场回暖销售规模有望达130 亿元。

　　代建模式清晰，优势逐步凸现

　　2013 年公司实现代建管理经营合同金额11 亿元，今年上半年已超14亿元。2010 年，公司提出三年代建100 亿元的目标，此后大力拓展该业务，以承接房产基金的资本代建为主，并主动承担政府保障性用房代建，从而达到管理输出的目标，充分发挥公司自身的地产项目组织和管理优势。

　　预计14、15 年EPS 分别为1.00 元、1.09 元，维持“谨慎增持”评级

　　公司销售随市回暖。代建业务在市场调整过程中发展条件较为有利，规模增长迅猛，该业务以输出品牌和管理的轻资产模式运营，也契合行业下半场的特征。此外，不少浙江地区上市房企目前在思考拓展主业并积极布局转型领域，公司也在密切关注这种变化趋势。

　　风险提示

　　四季度地产市场恢复力度不及预期影响公司项目去化和利润率水平。