2018年，由于外部不确定性叠加内部经济下行压力推动市场避险情绪上升，国内大类资产防御特征明显，风险资产的表现与2017年相比截然相反。2017年尽管受金融去杠杆因素的影响，但风险资产全面跑赢避险资产。而在2018年，市场避险情绪急剧变化，权益资产出现单边下行的走势。从2018年的风险收益特征来看，利率债、信用债、房地产以及货币呈现低波动、高回报的特征。A股和港股呈现高波动但低收益的特征，是所有大类资产中表现最差的品种。

展望2019年，大类资产较难呈现单边行情，但结构性机会仍然存在。大类资产配置可遵循超配债券和黄金、标配权益、低配大宗商品和房地产的逻辑展开。2019年债券的收益确定性高于权益类资产，但后者的相对配置价值出现上升。

(一)大类资产类别选择

综合考虑国内投资者可以投资的资产类别，本文选择了货币、A股、债券、另类投资和港股作为资产配置对象。针对每种资产，均选取了一种具有代表性的指数，同时部分资产还选择了辅助性的指数以进行更为全面的考察。

(二)从资产回报率来看：利率债表现最优

从2018年资产回报率来看：利率债>信用债>房地产>黄金>货币>0%>大宗商品>港股>A股。大类资产整体表现与2017年相比出现反转，呈现全面防御的态势。风险资产全面下行，A股和港股领跌。其中，中证全指下跌29.94%，恒生指数下跌14.76%，南华综合指数下跌5.83%。而2017年表现最为糟糕的利率债在2018年回报最优，信用债紧随其后，之后依次为房地产、黄金等抗通胀品种。

除此之外，我们还对比了2018年以及之前五年(2013年至2017年)的年复合增长率(CAGR)。其中，在2018年，利率债、信用债和黄金的回报率显著高于五年CAGR，而A股、港股和大宗商品的回报率则显著低于五年CAGR。

从主要大类资产表现来看，在 A股方面，全年基本呈现单边下跌的态势，市场下跌幅度仅次于2008年。其中，中证全指下跌29.94%，上证综指下跌24.56%，深证成指下跌34.42%。大盘股和中小盘股均回吐2017年的全部盈利。其中，上证50下跌19.83%，沪深300下跌25.31%，中小盘指下跌35.31%，创业板指下跌28.65%。

债券方面，收益率大幅下行。其中，10年期国债收益率由年初的3.9%回落到年底的3.2%水平，回落幅度约70BP；10年期国开债收益率由年初的4.9%左右回落至年底的3.64%，回落幅度超过120BP。

从债券类别来看，利率债表现优于信用债。其中，中债金融债总财富指数上涨10.30%、中债信用债总财富指数上涨7.43%。从期限结构来看，长债表现好于短债，中债长期债券全价上涨12.37%、中债中短期债券全价上涨4.90%。在不同等级债券收益率方面，由于2018年信用风险频频出现，高等级债券收益率高于中低等级债券收益率。

其他资产方面，受国内经济增长面临压力、原油价格剧烈波动等方面的影响，大宗商品价格全年收跌，表现不及往年。房地产表现依然稳健，并体现了分散风险的作用。2018年全年百城住宅价格指数上涨5.09%，不同城市之间涨幅继续分化，二三线城市涨幅超过一线城市。具体而言，一线城市上涨0.41%，二线城市上涨7.08%，三线城市上涨8.71%。以美元计价的黄金全年微跌0.9%，但是由于人民币贬值，国内黄金价格全年上涨4.25%，表现仅次于债券和房地产。