中材科技:泰玻业绩超预期,依然期待锂电隔膜爆发

中材科技 002080

研究机构：中信建投证券 分析师：王愫 撰写日期：2016-08-19

1.上半年泰山玻纤完成并表,风电叶片业务有所收缩。2016年上半年,公司完成了与泰山玻纤的重大资产重组,泰山玻纤进行了并表。公司2016上半年实现营业收入37.93亿元,同比下降8.74%,归属于上市公司净利润2.73亿元,同比下降18.54%。一方面,新并表的泰山玻纤业绩表现良好,市场供需大体平衡,盈利能力高于去年同期,带动公司玻纤业务实现收入16.76亿元,同比增长4.11%,毛利率达37.50%。另一方面,受到我国风电装机容量放缓的影响,公司风电叶片上半年收入为12.19亿元,同比下降26.35%,毛利率下跌至17.07%,销量为2134兆瓦,与金风科技签订的36.3亿元合同上半年只完成了7.4亿元,但仍然保持行业龙头地位。公司的玻璃纤维纸、高温过滤材料等传统业务总体依然稳健发展,特别是高压复合气瓶业务减亏效果显著。公司上半年销售CNG气瓶62450只,基本实现了盈亏平衡(2015年该业务亏损1.4亿元)。

2.锂电池隔膜有望成为公司新的利润增长点。中材科技积淀深厚,是我国复合材料领域领军企业。去年公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,战略布局上游锂电池隔膜材料,采用的湿法双向同步拉升法,定位高端锂电池隔膜市场。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线,一条生产线已经做完技术改造,技改完工后A品率可达到60%,目前主要客户主要ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商。公司目前正在新建1.2亿平米高端锂电池隔膜生产线,预计2017年3月实现量产。按照目前国内锂电池隔膜出货价格5-6元/平米、毛利率按照50%左右、净利率20%左右来估算,若公司17年可以利用70%的产能,锂电池隔膜板块将会贡献净利润0.5-0.6亿元,对公司业绩增厚明显。后期项目若得到市场认可后,公司将依据客户需求择机继续投资0.8亿平米生产线,后劲十足。

3.风电叶片业务短期存在回调压力,中期依旧看好。2016上半年全国风电装机量增速有所放缓,新增容量573万千瓦,同比下降12%。这一方面是由于2015年的抢装潮透支了部分风电装机需求,另一方面是因为弃风限电现象的加剧(前六个月风电设备利用时间916小时,同比减少85小时),且今年开始Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区风电标杆上网电价下调了每千瓦时0.02元,导致了风电行业盈利水平的下降。不过从中长期来看,我国风电装机仍有较大空间。根据“十三五”能源规划征求意见稿,2016-2020年风电年均装机容量将在25GW以上,与2015年装机水平相当,需求依然强劲。公司未来保持现有的市占率是大概率事件,中长期增长可观。特别是从全球发展经验来看,海上风电将成为主流发展方向。今年3月国家能源局新能源司也在活动中指出,海上风电将是“十三五”新能源发展的重点。公司在2014年成功研发出亚洲最长的海上风电叶片,在相关领域具有技术优势和先发优势,未来有望把握海上风电的爆发性机遇。

4.玻璃纤维景气度依然处于高点,泰玻并表显著增厚公司利润。中材科技于今年3月份向中材股份非公开发行2.69亿股收购泰山玻纤全部股份,并通过员工持股平台等渠道募集21.68亿元用于建设2条年产10万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线。泰玻2015年实现净利3.24亿元,承诺2016-2018年的归母净利分别为2.22亿元、3.10亿元和4.62亿元,相当于公司2015年归母净利规模的74%、103%和154%,对公司利润增厚明显。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。

5.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2016、2017年营业收入将达到87.43亿元、108.61亿元,同比增长50.03%、24.43%;归属于母公司的净利润6.21亿元、8.15亿元,同比增长106.64%、31.40%。按8.07亿总股本计算,EPS为0.77元,1.01元。当前股价对应2016、2017年PE为24.19、18.45倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持“买入”评级。