南都电源:后备电源龙头,引领储能大时代

南都电源 300068

研究机构：安信证券 分析师：黄守宏,邹玲玲 撰写日期：2016-08-31

电池领域领军,战略转型强势推进。公司自上市以来开启转型升级之路:确定以“通信、动力、储能”为未来发展的三大支撑产业。历经20多年的专业化发展,传统的铅酸电池业务是其近年来稳定发展的基石。公司深耕动力电池领域,随着新能源汽车迅猛发展,公司适时对动力锂电技术改造扩产能,未来有望放量增长。自主研发具有国际领先水平的铅炭电池应用于储能领域,目前已实现无补贴商用化运营,未来将是公司最大的潜力增长点。公司2015年收购了华铂科技51%股权,涉足再生铅回收产业,打造铅酸电池回收产业链。自此,公司已形成了后备电源、动力电源及系统、储能及系统、再生资源领域四大业务板块,构建电池领域循环回收产业链条。

通信后背电源龙头,打通循环回收产业链。公司是国内通信后备电源领域龙头企业,受益于4G网络基建投资以及IDC建设,公司传统铅酸电池业务有望持续稳定增长。公司铅酸电池原材料为铅及铅合金,其需求量大,占公司采购总额70%,收购的华铂科技再生铅项目,有助于降低原材料成本,打造铅回收闭环产业链。华铂目前再生铅产能21万吨,产能规模大约40亿左右,我们预计大概率完成2016年业绩承诺2.3亿元。

铅碳电池厚积薄发,储能应用空间打开。在“十三五”期间,储能被纳入能源局、科技部及地方政府的发展规划中。根据规划,我们测算2020年我国储能产业的新增市场规模可以达到1000亿元,空间广阔。长远来看,铅炭电池的成本随着生产规模的扩大仍有30%的下降空间,在实验室环境下循环寿命不断突破,这些因素将铅炭电池全生命周期度电成本进一步下降。同时,公司瞄准锂电池梯次利用,未来随着锂电成本不断下降,锂电储能盈亏平衡点将会到来,储能空间进一步打开。国内市场,我们前期的调研表明,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。公司铅炭电池和锂电储能双线推进,将根据客户对成本、性能等的不同要求,提供不同的储能解决方案。当前公司推出“投资+运营”储能系统商用化模式,已经签署框架协议投资+运营的储能电站项目超过800MWh,今年年底就将有项目建设完成,在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。

切入新能源汽车动力电池,乘新能源汽车发展东风。新能源汽车行业景气度持续,今年动力电池的供需格局很大程度上由前四批企业的产能的决定,经过我们草根调研及测算新能源汽车全年销售在50万辆以上,三元电池即会出现紧缺。南都电源拥有磷酸铁锂和三元两种技术路线产品和产能储备,将会直接受益于下半年的需求脉冲。目前公司已进入第四批目录,于2016年投资17.8亿元加码年产2.3GWh动力锂电技改项目,建成后产能3.5GWh。公司与长安客车、东风、厦门金旅等合作。随着公司锂电产能释放,公司业绩将迎来放量增长。

投资建议:看好公司作为通信后备电源龙头企业,传统主业保持稳定,收购华铂科技打造循环回收产业链,受益于新能源汽车需求增长,加码动力锂电扩产能,未来有望放量增长,公司铅炭电池技术领先,已经可以实现无补贴商业化运营,打造储能领域龙头。考虑增发后股本,预计公司2016-2018年净利润分别为4.09亿、6.04亿和9.13亿,对应的EPS分别为0.52元、0.77元和1.17元,给予买入-A投资评级,12个月目标价为38.26元。

风险提示:储能政策不及预期,动力电池不达预期