中国太保(601601)半年报点评：寿险业务增长快 渠道结构持续优化

投资要点

事项：

公司发布2016年半年报，公司上半年实现营业收入1447.06亿元，同比增长7.6%;实现保险业务收入1315.37亿元，同比增长18.6%，其中寿险业务增长31.6%，产险业务增长1.7%;归母净利润61.42亿元，同比下降45.6%，EPS0.68元;每股净资产14.01元，较年初下降4.8%;集团偿付能力为291%，其中太保寿险偿付能力为255%，太保产险偿付能力为280%。

平安观点：

偿付能力充足率维持较高水平

太保寿险2015H/2015/2016H偿付能力充足率分别为225%/262%/255%，太保产险2015H/2015/2016H偿付能力充足率分别为201%/285%/280%，近年来公司偿付能力持续提升主要因为盈利、分红及公允价值变动。

现金流分析：流量退保率大幅下降，现金流压力减弱

公司2015H/2015/2016H 的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为28.0%/293.7%/9.7%，2015H/2015/2016H 的赔付率分别为29.1%/32.1%/25.9%,费用和佣金率分别为22.1%/26.1%/23.2%。三项指标均有所回降，使得公司整体现金流压力有所下降。尤其是流量退保率大幅下降，主要得益于公司整体业务结构的改善导致的退保减少。

盈利分析：投资收益率大幅下滑，资产配置保持稳定

2016 年上半年，公司实现归母净利润61.42 亿元，同比下降45.6%。主要是由于投资收益下降以及准备金折现率假设更新。与2015 年底相比，公司上半年投资资产为9070.05 亿元，增长6.1%，年化总投资收益率为4.7%，同比下降1.9 个百分点。在资产配置方面，上半年固收类投资占比82.1% ， 权益类/ 投资性房地产/ 现金及等价物占比分别为14.3%/0.7%/2.9%，相比去年年末，固收类投资占比维持稳定，权益类占比略微上升。

价值分析：内含价值有所提升，新业务价值大幅增长

2016 年上半年集团内含价值2153.55 亿元，较去年底增长4.7%;太保寿险新业务价值112.64 亿元，同比大增55.9%。

业务分析： 业务员规模和人均产能双增，个人业务占比持续增加

2016 年上半年太保寿险业务员为58.2 万人，较2016 年年初增长20.7%，人均产能为7366 元/月，同比增长21.9%。

从期限结构来看，在上半年新单保费中，首年期交保费为248.65 亿元，同比增长71.7%。从分渠道结构来看，个人业务/法人渠道分别占比88.4%/11.6%。法人渠道持续萎缩，较去年占比下降5.3 个百分比。

投资建议：公司由于2015 年较高的投资收益，预计今年保费收入将保持高速增长，但投资收益的下降导致整体利润的减少。考虑到寿险方面新业务价值快速增长、业务结构的改善以及集团在寿险、产险、养老保险、健康险、农险、资管和养老投资的综合业务布局所带来的协同效应，我们仍维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、退保率升高风险。