中国石化(600028)中报点评：油价低位 上游持续亏损 下游盈利好转

投资要点：

1.事件

公司2016 年半年报报告显示，上半年公司实现营业收入8792.20 亿元，同比下降15.60%;实现归母净利润192.50 亿元，同比下降21.3%;实现每股收益0.159 元。

2.我们的观点

(一)油价低位拖累上游业绩，增气减油优化开采结构受低油价影响，勘探生产亏损扩大至219 亿元。公司强化成本管控，大幅削减国内原油产量，增产天然气，优化油气开发结构。未来随着天然气改革的推进，市场前景广阔，天然气业务或迎来快速发展。

(二)成品油“地板价”支撑，炼油业务盈利持续好转受益成品油“地板价”，炼油业务盈利持续好转。库存损失对冲后，一季度炼油业绩没有预期中高，但油价触底反弹，二季度业绩大幅好转。

(三)成品油销量小幅增长，市场份额稳定

上半年在国内成品油激烈的市场竞争中，公司灵活调整营销策略，稳定了成品油经销市场份额。成品油总经销量9717 万吨，同比增长4.5%。

(四)化工产品价格下行，盈利能力有所回撤

自15 年二季度化工业务盈利达高峰，随着化工产品价格下跌，今年上半年盈利能力回撤。上半年化工业务EBIT 为96.78 亿元，同比微降3.8%。

(五)投资建议：

公司目前PB 只有0.88 倍，已接近历史最低估值，安全边际很高;我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.29 元和0.39 元;维持“推荐”评级。

(六)风险提示：

国际油价下行超预期;天然气市场改革进展不及预期