招商证券(600999)中报点评：ROE保持领先 经营中亮点凸显

事 项：

招商证券发布2016 年中报，上半年实现营收51.98 亿元，同比减少67.23%，归母净利润22.42 亿元，同比减少69.35%。EPS 为0.39 元，同比下降69.35%。ROE 为4.64%，同比减少11.55 个百分点，在行业内保持领先，业绩整体符合预期。

投资要点

1. 经纪业务同比下滑，细分有亮点

上半年在两市股基交易量同比下滑55.5%，行业佣金率持续下滑的双重影响下，公司经纪及财富管理业务实现营收34.66 亿元，同比下降65.25%，股基交易额市占率维持在4%左右，行业排名保持不变，佣金率突破万五降至0.48‰。环比方面，二季度市场股基成交继续下滑，公司代理买卖证券业务净收入11.32 亿元，环比降14.6%;二季度佣金率0.451‰，较一季度0.517‰降低12.8%。

资本中介业务方面，两融余额457 亿元，同比下滑59%，市占率5.36%，排名保持第7。公司在港股通业务推广方面颇具亮点，市场份额8.896%，行业排名第四，高于经纪业务排名，未来待深港通启动后，看好公司依托区位优势进一步巩固其在跨境经纪业务中的地位。在基金托管及外包业务方面，产品数量突破8000 只，规模接近8500 亿，较上年末增长35%，龙头地位稳固。期货经纪方面，公司主攻商品期货业务，市占率较上年末提升84%。

2. 投行业务盈利能力再获提升

投行业务收入9.82 亿元，同比增加12.09%，收入增长的同时，公司大幅提高管理效率，营业成本同比下降35.71%，大大提高了净利润贡献。上半年招商证券完成A 股主承销项目7 单，主承销金额人民币161.38 亿元，其中首发主承在二级市场活跃度下降、监管层IPO 收紧的背景下有所下降，期内共完成4 单，金额21.84 亿元，再融资主承3 单，金额共计139.54 亿元。

公司尚有44 个A 股IPO 尚待证监会批准，项目储备丰富。上半年，在流动性持续宽松延续了债券行情，公司债券承销业务继续迅猛发展，承销金额达1579 亿元，超去年全年水平，市场排名第四，其中资产支持证券承销金额达266.85 亿元，行业排名第二。

3. 资管规模稳定增长，基金子公司表现不俗

资管业务保持稳健，受托资金规模达到5175 亿份，较上年末增长24.89%，其中集合理财产品占比提升。期内，子公司招商资管实现营收5.1 亿元，净利3 亿元。参股基公司博时、南方上半年规模继续增长，行业排名有所上升，期内净利3.99 及3.16 亿元，为招商贡献稳定投资收益。

4. 投资建议

考虑公司ROE 行业领先，投行业务、受托资管及托管外包业务等收入同比增长明显，维持推荐，2016/2017/2018 年EPS 分别为1.04/1.36/1.53，对应PE 分别为17.1/13.1/11.6 倍。

中金岭南(000060)中报点评：锌价反弹推动业绩反转

8 月27 日公司发布2016 年上半年财报业绩。营业收入58.83亿元，同比下降12.38%。归母净利润4355 万元，同比下降72.79%。扣非净利润2662 万元，同比下降82.49%。二季度实现净利润9646 万元，实现上半年扭亏。

锌价回暖二季度业绩反转。今年以来，LME 锌价累计上涨达45%。国内价格已突破2014 年和2015 年的平台高点，开始向19200的更早高点冲击。考虑上半年从低点开始上涨，下半年锌均价同比有望大幅高于上半年均价。业绩逐步进入释放期。

佩里雅换血阵痛，业绩后续有望释放。公司澳大利亚佩里雅项目为高品位铅锌银矿。锌品位9.2%，铅品位7%，银品位89 克/吨。去年大幅亏损1.9 亿元。公司一季度对佩里雅人员进行整顿辞退，由中方人员完全接管。后续有望释放佩里雅矿山潜能。

嘉能可复产不改供给短缺现状。根据价格最新中报显示，全年锌产量将比去年减少35 万吨。去年宣布暂停旗下50 万吨锌矿产能。目前来看锌产量小幅复产。即使嘉能可全部复产，锌精矿供给近三年仍有78 万吨左右缺口。此外，嘉能可锌产能达150 万吨左右。停产原因出于保价和解决负债问题，提升公司整体盈利能力。全部复产暂不可期。

行业需求企稳，供给端短期难有弹性支撑本轮锌价稳步上涨。需求端有80%以上在基建、房地产、和汽车行业。今年基建投资、房地产、汽车均拉动锌需求超预期增长。预计基建和汽车投资增长将维持锌需求稳定。供给端弹性产能在嘉能可身上。其他全球主要锌矿供给企业均在满产状态。短缺原自前几年新增投资少。

预计2016、2017 年公司净利润为3.79 亿元、7.58 亿元，每股收益0.17 和0.34，对应PE 为63.10 和31.55.考虑到锌价和银价弹性，给予公司“推荐”评级。

风险提示：需求超预期下滑，大量新建产能提前投产