中恒电气(002364)中报点评：中报业绩符合预期 传统业务协同能源互联网加速推进

  事件：8月16日，公司发布2016 年半年报。2016 年上半年，公司实现营业收入公司实现营业收入3.86 亿元，比上年同期增长20.63%；公司研发投入2965 万元，比上年同期增加69.45%，主要是公司加大研发力度及由于去年下半年收购的子公司在去年上半年未纳入合并报表所致；归属于上市公司股东净利润为9819 万元，比上年同期增长51.61%。其中通信电源系统营收1.28 亿元，同比减少32.98%；电力操作电源系统营收1.47 亿元，同比增长251.93%；电力软件业务营收0.94 亿元，同比增长25.5%；电力服务营收365.58 万元。

投资点评：

市场普遍认为电力设备行业的成长速度普遍放缓，业绩不达预期，但我们看到公司的电力电子业务中，高毛利产品如充电桩、高压直流电源的占比逐渐提升，产品结构持续优化，而电力信息化业务发挥原有技术优势，结合多个电力软件完善能源云平台的建设，加快布局有高发展性的能源互联网业务，总体而言今年中报符合预期，公司后续发展空间值得期待。原因：

（1）电力电子业务结构优化，高毛利产品占比提升。根据公司公告，在今年中标了国网2016 年电源项目(充电设备)第二次物资招标，共5029 万元，容量占比6%。充电桩市场上半年发展缓慢，我们预计在下半年会加快建设进度而有爆发式增长，根据过往公司在国网招标中的优势推测，公司下半年充电桩业务的业绩将明显增厚；在高压直流电源系统（HVDC）方面，公司发展顺利，上半年中标南方电网变电站照明数据采集与直流集中供电项目，预计会形成示范效应加速发展；而通信电源系统业务则平稳发展。整体电力电子业务的发展逐渐转向高毛利产品。（2）电力信息化业务深厚积累，电力软件竞争力强。公司是是继电保护整定计算系统、电力生产管理软件、电力仿真软件等领域龙头，技术实力强大，近年来随着售电市场的开放，全国各地都在建设电力交易中心，而公司的电力交易软件产品十分具有竞争优势，全国约200 多个城市都有使用需求，市场空间庞大，未来将给公司带来大量业绩。（3）能源互联网业务线上线下连动出击，商业模式持续开发。目前公司的线上能源于平台提供运营管理、能源撮合交易等功能，并结合O2O 商业模式连接线下，提供代维、节能、电力管理监测与咨询等线下服务，并签署用户侧储能电站，整个产业生态逐渐完善。而更多商业模式正在持续开发中，当前付费用户不断增加，更多的商业模式将得到开发，规模效应也将逐渐明显，大幅增厚业绩可期。

我们认为本次中报显示的业绩符合预期，传统电力电子与电力信息化业务稳健发展且结构优化，能源互联网布局也在快速发展，未来业绩增长动力值得期待。维持强烈推荐评级。预计16-18 年EPS 为0.55、0.91 和1.34元，对应16-18 年的45x、27x 和18xPE。给予16 年55 倍PE，目标价30.25。

风险提示：能源互联网云平台建设进展不达预期，政策变动，市场波动风险。