当前我国信用债存量规模为16.9万亿元，其中公募品种13.6万亿元。截至2016年7月14日，我国债券市场已发生违约的公募债券共计30只，涉及20个发债人，违约债券总规模为248亿元，对应的违约率仅为0.18%，远低于欧美市场平均1%-2%的违约水平。尽管如此，我们还是需要防范突然的、不可控的信用风险爆发。为此，需要从明确央企、国企的债务偿还责任、妥善处置地方政府债务、加强信息披露和合规性监管等方面入手，强化对我国信用债风险的防范与警示。

静态风险有限但需防范信用风险无序爆发

1.信用债和贷款的违约率会进一步上升。

在债券方面，当前我国信用债存量规模为16.9万亿元，其中公募品种13.6万亿元。截至2016年5月19日，我国债券市场已发生违约的公募债券共计28只，涉及19个发债人，违约债券总规模为228亿元，对应的违约率仅为0.18%，远低于欧美市场平均1%-2%的违约水平。结合对低评级债券规模、高危行业债券规模和严重依赖外部融资的企业债券规模的综合测算，在存量信用债发行人中，若无法得到银行增量的授信规模，至少有1%(即超过1600亿元)的债券将立即面临无法付息的违约风险。若银行收紧信贷规模，要求企业还本，半数发债企业将面临极大的偿债压力。即使在总体信贷政策平稳的背景下，随着传统行业产能出清的深化，仅钢铁、煤炭、水泥三个行业的债券违约就可能推动市场违约率上升至2%-3%。实际的违约水平将高度依赖于银行的信贷政策和政府的债务处置态度和方式。

在银行层面，分析主要聚焦于传统的贷款业务和新兴的同业业务。在贷款方面，2015年末我国上市银行不良率1.64%，处于偏低的水平。根据其他国家的经验，在经济下行期，不良率的弹性会增强，不良率对于经济的变化有滞后效应。在未来几年经济L型走势的假设下，2019年上市银行的不良率可能达到2.48%的顶点。在悲观的情形下，若GDP增速降至6%，不良率的顶点可能为3.20%。在同业往来方面，近几年同业负债成为中小银行重要的负债形式，同业资产由于其规模扩张快、人均创收效率高的特点，也受到追捧。2015年，上市银行同业资产合计10万亿元，占总资产8.4%，同业负债合计18.6万亿元，占总负债16.9%。同业往来规模的增长，会加强银行同业和其他金融机构间的风险传染渠道和影响。整体来看，即使贷款不良率进一步恶化，银行整体资产质量面临的风险也有限，但需要警惕部分小机构不良率过高的问题以及风险沿着同业渠道传导的可能性。

2.银行是信用债市场的主要资金来源和风险承担者。

信用债持仓量最大的金融机构无疑是商业银行，若将理财产品纳入考虑的话，其总信用敞口占信用债市场比重约六成。银行虽然资本金较为雄厚、利润规模较大，对信用违约的承受能力相对较强，但是一旦发生违约，由于银行理财的“刚兑”属性和外部管理机构兜底违约事件的能力有限，银行可能是风险的最终买单方。银行业金融机构在2014年税后利润接近2万亿元，若信用债违约率上升至2%左右，对银行业总体利润的冲击可能在10%-20%左右，更可能给一些风险偏好高的小银行带来巨大的经营压力。此外，若考虑商业银行表内信贷类资产不良率与信用债违约的相关性，信用风险事件对于其资产负债表的损伤程度将显著扩大。

3.信用风险对于债券类资管产品净值杀伤力大。