基金专户和券商资管所发行的债券类产品虽然总体债券投资规模不大，但由于场内和场外杠杆水平较高，信用违约损失对产品净值负面影响的敏感度显著放大，特别是对于劣后资金的影响更为明显。另外，由于该类产品规模一般较小，持券集中度就会更大，单只债券违约就可能造成产品本金的较大亏损，继而引发较大的赎回压力。因此，是最可能触发市场流动性危机的导火索。

4.长期来看，信用风险频发利好利率债，但阶段性恐慌可能造成负面冲击。

信用债违约点状爆发，这通常对利率债没有显著影响。信用债违约风险上升，会导致投资者风险偏好明显下降，宏观环境使得债券资产仍是首选，长期看会增加对利率债的配置；若信用债密集违约，产品净值严重受损，资金遭大规模赎回，为获得流动性，投资机构被迫抛售所有资产，会造成利率债和信用债收益率全面上行。

5.资管产品杠杆风险在下降，但不会消失。

产品杠杆会放大信用风险带来的损失，无论是从金融机构场内场外加杠杆的动力来看，还是从债市的监管环境来看，未来2-3年债券市场尤其是信用债市场的杠杆水平应该处于下降趋势。但仍需警惕信用债违约率跳升可能对信用市场带来的冲击，以及风险通过产品负债蔓延的可能性。

6.信用债市场和房地产市场唇齿相依。

房地产企业既是近两年来重要的发债主体，房地产市场的景气度也影响着不同行业债券发行企业的资产价值和抵押物价值。即使在房地产企业境内发债没有放开的时期，房地产市场的景气度也与城投等债券品种的价值息息相关。另一方面，信用风险的变化，尤其是政府对于风险的态度、融资政策的宽松程度，必然会影响金融对实体经济的支持力度，影响企业的再融资能力，并对包括房地产行业在内的实体经济运行产生影响。2014年开始放开房地产市场境内发债，帮助房地产企业安然度过现金流最紧张的阶段。信用债市场和房地产市场可谓唇齿相依。

7.可控的汇率波动是经济稳定器、信用风险的调节器。

汇率与信用风险之间的相互影响本质上反映了国家的经济状况与国际资本流动之间的关系。根据传统经济学理论，汇率的变化本身起到经济稳定器的作用，经济疲弱、吸引力下降将导致资金流出、货币贬值，反过来会增强一国产品的国际竞争力，对该国经济带来支撑。在这样的情况下，经济疲弱、信用利差扩张引发的货币贬值最终会带动经济的复苏和信用利差的收窄。

由于中国对资金流动相对严格的限制和自身巨大的货币体量，汇率的变动会起到经济稳定器的作用。信用风险会促进货币贬值，但温和贬值的货币会有助于信用利差在未来有所收窄。

8.动态来看，需防范信用风险的无序爆发。

温和的信用风险对市场影响有限，超预期的信用风险爆发会从三个层面冲击金融市场和实体经济：债券(货币)市场：信用风险、流动性风险、利率风险的螺旋式传导；多市场联动：从债券(货币)市场到股票市场和汇率市场的传导；信贷体系：金融市场动荡影响金融机构资产安全性，降低金融输血实体经济的能力。实体经济疲弱反过来强化金融风险。

防范信用债违约风险六大政策建议

1.在宏观经济疲弱的背景下，信用债违约和贷款不良率上升是合理的。