7月经济数据已悉数出炉。其中，反映居民消费能力的社会消费品零售总额增速再次回落，仅有8.8%，不及预期值9.1%。此前，5月份的社会消费品零售总额增速仅有8.5%，远低于预期值与前值，虽然在6月份有所反弹，但到7月份又再次回落。至此，2018年初以来的消费下行趋势正式获得确认。

西南证券指出，消费增速的回落，既有周期性因素，更有结构性因素。结构性因素占主导。

过去几年棚改货币化政策透支了购房需求，也带动了家电、白酒等行业的销售增长。随着棚改的消退，被棚改提前刺激出来的消费增长也迎来退潮期。这是消费增速回落的周期性因素。

从中长期来看，结构性因素是对消费支出更重要的压制因素。经过2015年以来房价的这轮狂飙突进，购房支出已经成为居民开支中的最大部分，很可能已经接近居民承受的临界点。统计显示，2017年，中国城镇居民的购房开支占其收入的比重已经达到33%，并且持续扩大。

从更长的时间尺度来看，居民住房开支脱离收入而超常增长的关键转折点是在2008年。为应对金融危机而推出的4万亿投资，虽然在短期内提振了经济，但却在更长的时间尺度里压制了经济的潜在增长率。有两对关键指标在2008年前后出现了明显的分道扬镳：一对是购房支出占可支配收入比重与社会消费品零售总额增速，一对是居民储蓄率与居民杠杆率。

中国目前的居民财富分布状况又将进一步压制居民的消费开支。在多年政府导向型的发展模式之后，中国居民的贫富分化正达到一个前所未有的局面。在剔除了高收入阶层购房影响后，中间阶层购房支出占总收入比重进一步上升42.5%。当用将近一半的收入购房以后，其它方面的“消费降级”是可以预期的。

西南证券表示，对资本市场而言，持续近三年的消费行业普涨态势或许会逐渐终结，更多地体现为一些结构性的机会。

在消费增速逐渐回落的背景下，可以更加关注新兴产业的投资机会。新兴产业作为经济发展的支撑点，仍将在未来较长时期内保持高增速。建议关注计算机、军工、电子、自动化等领域的核心标的，包括中科曙光、光威复材、北方华创、长川科技、拓斯达等等。