受益于2016年新能源汽车产量52%的快速增长,公司实现了营收和归母净利润同比都超过70%的增长。这也符合公司在动力锂电池第一梯队的市场地位,业绩也符合我们的预期。截至2016年底,公司动力电池产能合计约5.5Gwh,南京二期1Gwh工厂及唐山一期1Gwh工厂正建设中,预计今年年中新增产能加上原生产线升级改造将总产能提高到8Gwh。同时公司拟募集资金实现12亿Ah的扩产以及进一步整合上下游产业链资源,包括建设正负极材料、充电设施、电动汽车动力总成控制系统生产线,募集方式也从年初的非公开发行改为配股发行。在面对上游涨价下游压价两面夹击的形势下,公司一方面从电芯到PACK不断提高自动化程度以降低生产成本,同时另一方面加快产品技术升级,磷酸铁锂电池组能量密度能达到新能源汽车非快充纯电动客车补贴的最高额度要求,三元电池通过建设正极材料生产线消化部分上游涨价压力的同时将能量密度提升10%。

一季度预报业绩下滑 随市场回暖业绩有望回归正轨

公司一季度预报出现了大幅下滑,这主要受年初新能源汽车市场遇冷的影响。2016年前5批新能源汽车推荐目录名单推倒重审,补贴退坡尤其是客车补贴最高额度退坡幅度达到50%,使得1月份新能源汽车产销量下滑明显。加之今年前两批推荐目录车型中搭载公司电池组的车型少,去年同期基数较高,所以公司业绩下滑明显。2月份在乘用车的强势反弹下,市场开始回暖;从工信部公示的第294批机动车辆申报名单来看,新能源客车成本批目录的主力车型,而本批公司覆盖的车型数量达50种,同时4、5月是公交集团招标集中期,公司的业绩有望回归正轨。2月份公司与中通客车签署了采购合同,中通客车拟向公司采购5700套电池组系统,总金额超过13亿元,占2016年营收28%,实现开门红,此外公司在去年与南京金龙的合同中有5.01亿元尚未履行。

开发储能市场培育新亮点

本月初公司与电子十一院、北京福威斯油气技术公司就200MW储能电站项目签订合作协议,为三方在储能电站、微电网系统等项目技术开发和应用奠定基础。锂电池是电化学储能的重要技术应用,而预计电化学储能市场空间未来5年在500亿-600亿之间。此前公司已与阳光电源、航天万源就储能产品的开发与应用形成合作,此次合作进一步坚定公司开发储能市场培育业绩新增长点的决心。

投资建议

公司是动力锂电池重要供应商,未来受益于新能源汽车快速增长,以及公司产能扩展、技术升级,考虑到公司配股计划,预计2017-2019年实现归母净利润14.44/20.02/22.74亿元,EPS1.27/1.76/2.00元/股,我们给予“增持”评级。

鲁商置业:销售重归增长 静待国改风口

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎 日期：2017-03-21

鲁商置业发布2016年年报,全年公司实现营业收入76.5亿,同比上升30.4%;实现归属于母公司所有者的净利润0.92亿,同比下降17.9%,EPS0.09元。

结算结构影响下毛利下滑,业绩不达预期:报告期结算额达73.6亿元,实现31.23%的提升,但业绩出现17.9%的下降,主要有两方面因素导致:其一,结算毛利率为14.12%。另一方面,由于基期效应,投资收益同比出现43.47%的下滑,也导致业绩有所收缩。

我们预计随着16销售项目逐步进入结算,毛利率将触底回升,业绩也将兑现增长。

销售实现较快增长,扩张有待发力:公司16年实现销售72.58亿元,同比增长34%,符合预期。销售额增长主要的得益于近两年较大的开工量和16年上半年去库存的大背景下政策和流动性持续宽松,在此轮行业景气周期内销售状况较好。2017年公司目前可售储备约218万方,预估可售货值在170-180亿左右,尽管公司货值充沛,保障全年销售能够在16年基础上实现增长,但要实现百亿规模的跨越尚有一定难度。