第一，外需并未显著恶化，内需向好势头稳固，外贸不悲观。按人民币计，2月进口同比大涨44.7%，大幅高于预期的23.1%和上月的25.2%；出口同比增长4.2%，不及预期的14.6%和上月的15.9%；受进口大幅超预期和出口不及预期影响，2月出现了603.6亿元贸易逆差，市场预期为顺差1725亿元，上月为3545亿元。这是自2014年2月以来首次录得贸易逆差。按美元计，2月进口同比同样大增38.1%，远超预期的20%和上月的16.7%，创下2012年同期以来新高；出口同比下滑1.3%，不及预期的14%和上月的7.9%；贸易逆差91.5亿美元，不及预期的顺差270亿美元。具体来看：

分贸易方式看，2月一般贸易出口同比下滑10.4%，是拖累2月出口不及预期的主要原因。由于今年的春节在1月底，春节假期的影响集中在2月，所以春节因素会导致外贸企业将2月的订单提前至1月报关，所以导致1月出口增速较高而2月出现下滑，从1-2月累计数据来看，一般贸易出口同比仅小幅下滑1.2%，因此春节因素对一般贸易出口下滑的影响不容忽视。此外，2月受美元指数走软影响，人民币汇率2月有所升值，对外贸同样带来一定程度的不利影响。从2月其他经济数据看，全球制造业PMI2月均加速扩张，国内PMI新出口订单同样加速扩张，表明外需并未如出口数据所反映的那样出现显著恶化，这从2月来料加工贸易出口仍保持较快增长也可以得到印证。因此我们猜测特朗普上台后全球贸易保护主义的抬头可能也对2月的出口带来的一定程度的负面影响。与出口的下滑相比，2月一般贸易进口同比大增47%，创下2011年以来新高，进料加工贸易进口也大幅增长21.3%，则反映出经济企稳反弹趋势下国内需求的旺盛。

分主要贸易商品看，出口方面呈现出显著分化的迹象，贸易结构出现了进一步优化。以农产品、煤炭、铝材等为代表的初级产品和以纺织品、服装箱包鞋帽、玩具、家具、灯具等为代表的劳动密集型产品出口均出现了不同程度的下滑，而集成电路、自动数据处理设备及其部件、机电产品、高新技术产品、电动机及发电机等出口商品数量和金额均呈现加速增长的势头。这一方面反映出春节因素和汇率因素的影响，另一方面可能也体现了贸易保护主义抬头对资源和劳动密集型产品出口的冲击。进口方面，虽然低基数下大宗商品价格同比的大幅回升确实对进口金额的大幅增长有一定的正向拉动作用，但不可否认的是国内需求旺盛带来的进口需求上升才是导致2月进口大幅超预期的主要原因，这可以从谷物、铁矿石、塑料、纸浆、煤炭、机床、汽车等进口数量同比增速同样创新高可以得到印证。

分国别看，出口方面，2月对发达市场出口普遍回落，对新兴市场出口普遍回升。2月对美、日、欧出口均录得负增长，而对港、韩、东盟出口则均录得正增长。对发达市场出口的下滑可能与春节因素、汇率和贸易保护等因素有关。进口方面，2月除对港进口大幅下滑外，对其他发达市场和新兴市场进口均出现大幅增长，尤其是对印尼、印度、南非、澳大利亚、巴西等资源国进口增速均大幅扩大。

综上所述，从数据间的相互印证来看，2月出口的不及预期可能并非由外需的恶化所导致，而是主要受春节因素、汇率、贸易保护主义等因素影响，而进口的大幅超预期除了受大宗商品价格回升的影响外，国内需求的旺盛才是更为重要的原因。