电力业务:电价下调幅度超过成本下降。2016年三季度,公司平均售电电价302元/兆瓦时,同比下降7.1%,下降的主要原因是电价调整;平均售电成本为212.2元/兆瓦时,同比增加0.4%;电力板块毛利率32.7%,同比下降3.6个百分点,主要原因是成本控制难抵电价下调幅度。截至2016年9月30日,公司总装机容量55,128兆瓦,平均利用小时1,175小时。报告期内,公司国华寿光电厂1号机组(1,000兆瓦)投入运行。

运输业务:一体化效应显著,营收攀增。运输业务紧密服务于一体化运行,全力保障神华煤运输,公司准池铁路投入运营后,自有铁路运输网络进一步完善,铁路运输能力显著提升,通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高。2016

年前三季度,公司自有铁路运输周转量达181.2十亿吨公里,同比增长21.9%;铁路分部实现营业收入244.77亿元,同比增长21.5%。伴随下水煤销售量的增长,公司自有港口作业能力得到充分发挥,前三季度自有港口下水煤量达1.518亿吨,同比增长29.2%,其中,黄骅港下水煤量达1.184亿吨,同比增长42.7%,港口单位装卸成本大幅下降;港口分部实现营业收入37.28亿元,同比增长37.4%。

盈利预测及评级:由于煤炭价格上涨我们提高了公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.00元、1.14元、1.24元,对应动态市盈率分别为18、15和14倍,维持公司“增持”投资评级。

股价催化剂:基建加速;限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。

风险因素:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险。

阳泉煤业:受益煤价回暖 全年预计微利

阳泉煤业 600348

研究机构：招商证券 分析师：卢平,沈菁 撰写日期：2017-01-12

近期我们调研了阳泉煤业,公司目前生产经营稳定,全年自产煤销量预计在3000万吨左右。综合售价预计在240元/吨,完全成本预计也在240元/吨,煤炭板块预计微利,不考虑计提减值的前提下,预计2016年EPS为0.06元/股,预计2017年销量3000万吨,综合售价280元/吨,完全成本240元/吨,吨煤净利30元,2017年EPS为0.34元/股,给以“审慎推荐-A”投资评级,当前政策方向向下,建议等待板块利空的释放。

产能:公司目前共有10个煤矿,330天产能合计3750万吨。正常生产矿井6个,合计产能3010万吨;在产的寿阳景福煤矿(90万吨)拟关闭,60万吨的平定泰昌煤矿已经退出。在建的平定裕泰(60万吨)和平定东升煤矿(90万吨)预计2017年能够投产,创日泊里矿(500万吨)暂缓建设。参股49%的整合矿(60万吨)和参股29%的天煜新星矿(90万吨)在今年的供给侧改革中退出。展望2017年,算上新投产的两个整合矿,公司共有8个生产矿井,产能3160万吨。

量:公司前11个月自产煤销量2600万吨(含外购入洗煤),预计全年销量在3000万吨。算上从集团采购外销的贸易煤,今年全年销量预计在6000万吨以上。

价:当前时点公司无烟块煤车板价830元/吨,喷吹煤车板价1035元/吨,洗混煤车板价在500元/吨附近。预计全年商品煤综合售价在240元/吨,同比2015年基本持平,预计2017年公司商品煤综合售价277元/吨,增加15%。

展望2017年,预计动力煤价格会在长协价附近波动,无烟煤和喷吹煤价格会有所回调,预计阳泉喷吹煤和无烟块煤明年均价在700元/吨左右。

成本:上半年公司商品煤完全成本196元/吨,全年预计在240元/吨,相比2015年241元/吨的完全成本基本持平。