11月以来，黑色系随着采暖季的到来重燃“战火”。

据中国证券报记者统计，11月以来，铁矿石期货主力合约累计上涨约17.7%，螺纹钢主力上涨5.5%，热卷主力微跌1.1%，焦煤主力涨24%，焦炭主力涨20%，动力煤主力涨7.6%。

分析认为，采暖季限产是本轮黑色系上涨的主导因素，但随着天气继续转冷，需求下降，同时双焦反弹幅度累计达20%-25%，短期谨防黑色系大幅调整。

限产“点亮”黑色系

本年度采暖季限产全面开启前后，期货盘面上，黑色系即开始恢复去年冬季的神采。

“正式进入环保限产季后，供给收缩明显，以及对于前期宏观经济数据的消化，黑色系品种10月底以来再次上行。”申银万国期货黑色产业高级分析师于洋表示，由于环保限产，导致部分规格出现紧缺，需求整体比较稳定，社会库存持续下降，对于钢材形成较强支撑。且期货仍处于贴水格局，驱动价格继续上行，尤其是1801合约表现明显，强势上行至4100元/吨。

成本端方面，焦煤、焦炭、铁矿石现货市场止跌反弹，期货市场也维持强势，重心上移，成本价格上行对于钢材也形成较强支撑。

“现在贸易商和钢厂手中都没货，只能涨价维持最低库存。”国泰君安期货资深研究员金韬表示，华东、华南缺规格现象较严重，现货价格在低库存情况下很难深跌，目前1801合约面临交割，在期现价格收敛压力下，现货不深跌，只能靠期货价格向上进行回归。“在供应无法恢复的情况下，螺纹钢现货的强势还能维系。”

缘何上游强于下游

采暖限产限制了钢厂扩大供应，即限制了对炉料产品铁矿石、焦煤、焦炭的需求，而反观11月以来走势，三品种走势反而强于螺纹钢，且煤炭期货价格强于现货，其逻辑是什么？

金韬分析，即使现在煤炭期货价格比现货高，但原料端期价上涨主要在于明年的春季复产预期，且这在短期是无法证伪的。

市场对焦煤、焦炭远月价格预期较强导致5月合约升水1月合约，也拉动目前仍是主力的1801合约走强。

另一方面来看，东证期货研究所煤焦分析师顾萌解释，近期双焦现货供需出现边际改善情况。在主流焦炭现货价格下跌700元/吨后，独立焦化厂的亏损面开始扩大，焦化厂环保限产意愿开始增强。

“在黑色产业链其他环节大幅盈利的情况下，焦化厂亏损局面难以持续。焦化厂生产率下降较快，焦企开工维持低位，主要由于环保限产叠加亏损主动减产。”于洋表示，而上游炼焦煤价格降幅不大，2018年长协谈判期间价格企稳反弹，成本端上行支撑焦炭价格，焦炭上调价格范围逐渐扩大。

从Mysteel调研的100家独立焦化厂样本来看，产能利用率为68.34%，下降0.11%；日均产量为33.00万吨，减0.06万吨；焦炭库存为63.81万吨，减14.23万吨。由于供给回落，上游去库存幅度比较明显，市场心态好转，近期焦炭现货价格也出现小幅提涨。“现货市场企稳回升也使期货市场心态转强，尤其是此前贴水现货的焦煤1801合约迅速完成了基差修复过程。”顾萌说。

铁矿石方面，近期期现联动比较紧密，钢厂补库存驱动铁矿石价格反弹。不过，分析人士认为，港口库存持续走高是悬在铁矿石价格上方的“达摩克利斯之剑”。