全球四大银行瑞银、德银、桑坦德和纽约梅隆银行已经联手开发新的数字货币，希望未来能够通过区块链技术来清算交易，并成为全球银行业通用的标准。四家银行还将与英国券商ICAP携手共同向各国央行推销该方案，并计划在2018年初进行首次商业应用。

据媒体消息，上述方案将于英国时间周三正式公布，四大行计划运用区块链技术和“去中心化”的电脑网络来提高金融市场运行效率。该方案是迄今为止，银行在这方面达成的最具体最具有现实意义的一次合作。

招商证券对近几年区块链领域的投融资事件进行了梳理，2015年区块链领域投融资总额约为4.74亿美元，同比增长43.51%。而根据预测，2016年其仅在金融领域的投资额就将高达10亿美元。建议从具备“技术开发能力”与“应用及场景”这两个维度筛选标的，应用场景建议关注：票据、支付、股权交易等，推荐：1)“技术和场景”受益标的：恒生电子、赢时胜、高伟达、新大陆、海立美达、金证股份；2)加解密相关标的：飞天诚信、卫士通。

此外，方正证券认为，作为区块链技术的典型应用的比特币系统面世7年，7年间比特币虽然在价格波动性及安全性上饱受争议，但是至今为止比特币交易体系及信任体系没有出现之前崩溃现象，证明了底层区块链技术的可行和稳定。政策及资本齐力牵引，拉动区块链技术快速应用：目前政府虽然对比特币仍有顾忌，但是监管逐渐朝着合规化趋势发展。作为技术本身，区块链技术受到了来自政府的欢迎态度甚至是政策扶持。于此同时相关资本市场投资区块链技术的情绪火热。政策和资金是产业发展基础和催化剂，二者合理合力拉动区块链技术的快速发展与应用。区块链产业链完善，助力产业可持续发展。围绕区块链技术的生态圈丰富且完善，其不仅涉猎封闭保守的货币、金融等市场，更是触及去中心化、去中间信任等新兴领域，完善的产业链足以支撑区块链技术的快速、可持续发展。未来产业结合点众多，市场投资机遇巨大。可以预见的是区块链技术拥有广阔的应用场景，一切数字化及可以被数字化场景都会有区块链技术的身影，可以说区块链技术的应用范围非常之广，包括：货币、金融、智能资产、公证、物联网、医疗、通信、数据存储、供应链等诸多领域。区块链技术底层技术不成熟，还处在早期阶段。未来2-3年区块链技术会在金融领域落地，重点关注金融科技类公司在区块链领域的应用以及布局，类似于恒生电子、海立美达、卫士通以及私有化完成后将在A股上市的世纪互联等公司。除此之外，还可以关注采用区块链技术服务的上市公司，主要看点在于公司业务是否适合采用区块链技术，采用区块链技术后公司的产品和服务是否能够产生全新的商业模式或者远低于竞争对手的成本优势。

恒生电子：科技金融如“云”随行

写在前面的话：我们认为恒生电子作为具备创新能力、技术壁垒以及客户粘性的A 股Fintech 科技金融标志性公司，长期成长性来源于：一是对于传统金融机构IT“上云”业务(即公司2.0、3.0 创新业务)的把握能力和先发优势，二是在传统金融IT 绝对优势地位造就的行业地位和客户粘性，三是与蚂蚁金服战略协同之下金融云生态圈对于B 端的巩固和C 端的增量。本文着重从以上三点核心逻辑，分析和阐释公司的长期成长性和竞争力。

长期推荐逻辑一：我们认为，恒生电子2.0、3.0 业务的核心即“云”服务化(提供SaaS 服务)是科技金融行业发展的趋势所在，传统业务上“云”将为金融机构节省IT 支出和运维成本，且我们认为恒生具备对于传统金融机构IT“上云”业务的把握能力和先发优势。恒生打造的金融云平台iTN，能够连接终端用户、金融机构、互联网公司和各类开发者，将金融服务集成化，提供接口和SDK，使客户专注于前端的金融产品创新和用户体验。欧美等发达国家的SaaS 服务已经进入成熟阶段，而我国垂直细分领域(如科技金融领域)具备优势的传统软件企业也正在向云计算积极转型。预计全球范围内SaaS 的支出增长远高于本地化应用，2013-2018 年SaaS 规模的CAGR 将达到17.6%，而本地化应用的CAGR 为-2.8%；预计到2018 年，SaaS 支出在企业总的IT 支出中的占比将突破30%。

我们认为金融云服务带来的创新盈利模式将增厚公司收入，相比于1.0 业务收取软件销售费、年费或增值服务费，2.0 业务的理想盈利模式为向客户按照机构资产管理规模收费，或按照交易流量佣金收费。我们认为，盈利模式的转变将随着金融业务“云”化程度以及对于云服务的认知而逐步展开，是一个循序渐进的相互认识和接受过程。根据我们对各金融细分行业的交易量(资产管理规模)、恒生市占率以及费率的合理假设，对七朵云的盈利模式和市场空间进行测算，除因HOMS 业务停止暂不进行测算的投资云，其他六朵云在合理假设之下可能给恒生带来的业务收入增长空间为近140亿元，详细测算过程见正文。

长期推荐逻辑二：我们认为，科技形成的高壁垒、证券金融IT领域的经验积淀，以及B端机构客户的强粘性是公司持续巩固各条业务线发展的优势。按照覆盖客户数口径计算市占率，公司在证券集中交易系统的市占率为44%，在基金、保险、信托投资交易管理系统的市占率分别为90%、88%、86%，在银行综合理财平台市占率为75%。公司是目前中国全领域金融IT服务供应商，在金融混业趋势和金融创新发展的格局下，协同优势明显。

长期推荐逻辑三：我们认为，公司与蚂蚁金服的最重要战略协同意义在于对于B端客户的巩固和C端流量的引入。蚂蚁金服作为公司单一大股东，双方的业务协同程度将愈来愈深入，目前业务合作包括了三潭金融、网商银行系统建设、淘金100指数基金产品等。三潭金融旗下互联网金融资产交易品台“网金社”剑指百万亿非标金融资产，“网金社”上线6个月交易规模超100亿，上线7个月注册用户数达20万人。我们认为与蚂蚁金服的协同作用将不仅体现于业务相互介绍，更体现为恒生作为金融工具供应商以及蚂蚁金服作为综合互联网金融服务商各自再角色、定位、优势方面互补形成的创新能力，未来随着与大股东蚂蚁金服跟深层次的合作，协同效应有望进一步扩大。

投资建议：我们持续看好公司作为连续进入美国Fintech榜单的A股Fintech股龙头，将引领中国科技金融的发展和创新，连接百万亿财富管理，实现“让金融变简单，让财富动起来”的公司使命。我们认为科技形成的高壁垒、证券金融IT领域的经验积淀，以及B端机构客户的强粘性是公司持续巩固资本市场和银行业务线的优势。公司在创新领域上的前瞻、布局和能力是公司未来实现由1.0向2.0乃至3.0业务拓展的落脚点，我们持续看好科技金融服务于金融领域的市场空间，这也是公司未来长期成长性的保证。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为6.47、7.40和9.07亿元，每股收益分别为1.05、1.20和1.47元，结合可比公司估值情况，我们认为结合目前公司的市场地位以及未来成长性，对应2016E给与75XPE，6个月目标价为80元/股，首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示：业务开展进度不达预期；监管政策情况发生转变。