改善传统裤装经营,品牌优势细水长流
2012年之后,受行业内部调整影响及产品单一、品牌影响力的不足影响,公司传统裤装业务盈利能力逐渐下降。目前,公司对于传统服装业务,公司正积极进行组织架构、供应链以及终端门店管理的改革,在提升裤装业务盈利能力的同时,保持其在供应链管理、资源整合、销售渠道建设、分店运营等方面的经验和优势。未来,在明晰品牌定位的基础上,公司将进一步延伸品牌内涵,改进的品牌形象和产品结构。
风险提示:电商行业政策变动风险;管理风险;存货积压风险。
艾迪西
艾迪西:民营快递先锋,轻资产运营模式显盈利优势
艾迪西 002468
研究机构：东北证券 分析师：王晓艳,瞿永忠
报告摘要:
申通是国内最早一 批民营快递企业之一。公司成立于1993年,经过二十年多年的发展,在全国范围内形成了完善、流畅的快递服务网络,服务地区覆盖中国及韩国、美国、日本等地,服务网点及门店20,000余家,品牌总体从业人员超过30万人,形成了覆盖率领先的快递服务网络。2015年,公司完成快递业务量25.68亿票,市场占有率约12%,位居行业第二。
轻资产经营模式带来较高的资本回报率。公司采用加盟模式,总部通过契约方式,在品牌使用、网络间接入、服务标准和市场指导价等方面对加盟商做出要求,加盟商独立自主开展其他经营活动及自身能力建设,实现网点迅速扩张。截至2015年底,公司共有加盟商1495家,拥有转运中心82个,其中加盟商34个,转运中心加盟规模较圆通大;拥有66个航空部,其中加盟商31个,占比将近一半。由于采取以加盟为主的轻资产经营模式,公司保持着较高的资本回报率,2013-2015年ROE 分别达65.9%、43.3%、97.6%。
网络购物是快递业发展的主要驱动力。受益于网购市场发展,快递行业连年保持高速增长,国内主要快递企业业务量中70%-80%来自电商。根据我们对快递业收入与网购规模的关系模型测算,网络购物市场每增加100亿元规模将给快递业市场带来6.3亿元的收入。预计未来三年CAGR 为22%,到2018年快递业收入约5000亿元,网购快速发展将继续推动快递行业的增长。
加快向综合快递物流运营商转型。倘若本次重组完成,申通快递将顺利成为上市公司的主体。随着募集资金的到位,公司将更大程度的实现自动化、信息化、智能化,获得下一轮快递行业发展的先机,加快向综合快递物流运营商转型。预计2016-2018年实现归母净利润12.2、14.4和16.3亿元,同比增长60%、18%和13%,股本摊薄后EPS 分别为0.80、0.94和1.06元。给予公司“买入”评级。
风险提示:重组未能按照预期推进;电商发展速度低于预期。
奥康国际
奥康国际:渠道优化继续,斯凯奇拓展将加速
奥康国际 603001
研究机构：光大证券 分析师：李婕
15年收入增12%,计提转回助力净利增51%,16Q1增速放缓15年公司实现营业收入33.19亿元,同比增11.92%,收入增长主要由于渠道调整效果显现、终端精细化管理促进店效提升;归母净利润3.90亿元,同比增51.10%,EPS0.97元,符合预期,10派7.5元。净利增速高于收入主要由于应收账款结构好转、坏账损失冲回;扣非净利增62.20%,增幅高于净利主要由于政府补助减少456万元。
15Q1-Q4收入分别同比增13.46%、10.71%、12.16%、11.42%,净利分别同比增8.59%、88.86%、89.27%、65.31%。16Q1收入增5.59%、扣非净利增6.08%,净利增3.52%,EPS0.28元。从14Q2直营化(从13年开始持续到14Q1)结束后公司单季收入恢复正增长,15年单季收入维持在10%多的水平;14Q4净利也开始实现正增长,15年2季度后单季净利大幅增长主要受益于资产减值损失冲回增加当期利润,16Q1收入和净利增幅均有所收窄。
15年店数略增,小品牌快速增长,斯凯奇开店16家
(1)15年门店2912家(新开440家、关423家),净开店17家,外延增0.59%,较14年的-6%有所恢复。按渠道分直营店1231家、经销店1681家;按类型分集合店(多品牌店,包括国际馆、AOKMART、休闲馆等形式)408家(+197家)、单品店(单一品牌店)2504家(-180家)。16Q1门店2910家(新开93家、关95家),直营净开56家、经销净关58家;集合店新开45家、单品店关47家。
公司通过合营店(公司与加盟商合作开设的店铺)进行“类直营”管理,零售收入中30-35%为加盟商分成。合营店占比逐步提升、目前数量占比在80%左右
(2)分渠道来看,15年直营收入增8.81%(其中独立店、商场店、团购+网购分别增2.57%、-0.43%和37.02%),经销增16.44%;15年线下收入28.97亿元,同比增10.17%;线上收入3.89亿,同比增26.57%,占比由10.46%提升至11.83%。16Q1直营收入增6.92%(独立店、商场店、团购+网购分别增-3.75%、5.09%和78.93%),经销增3.27%;线上增53.59%。
(3)分品类来看,15年男鞋、女鞋和皮具销售收入分别+15.16%、+10.23%、-1.98%。
(4)分品牌来看,奥康、康龙、红火鸟品牌收入分别增5.10%、11.22%、31.66%,其他品牌(万利威德、美丽佳人等品牌)+231%;斯凯奇品牌下半年开始开店,15年底开店16家,收入贡献较小。
(5)分地区来看,15年公司内销和出口收入均呈现上升,主要地区东南、华东、华中分别增长13.72%、11.59%和7.30%,西南、华北、华南、东北、西北和出口收入分别增长8.62%、4.41%、16.76%、14.79%、11.21%和24.42%。
毛利率、费用率下降,存货略增
毛利率:15年毛利率降1.77PCT至33.72%,主要由于合营店占比提升以及终端促销力度加大。男鞋、女鞋、皮具毛利率分别降1.70PCT、2.49PCT和0.27PCT;15Q1-16Q1毛利率分别为36.58%(-3.07PCT)、35.13%(-0.20PCT)、31.37%(-0.31PCT)、31.86%(-3.05PCT)和36.56%(-0.02PCT)。
费用率:15年期间费用率下降0.81PCT至20.17%,其中销售费用率降1.89PCT至12.47%,主要由于租赁费降47.75%;管理费用率升0.96PCT至8.11%,其中职工薪酬升44.41%、研发费用升19.21%;财务费用率升0.12PCT至-0.41%,主要为利息收入降11.76%。
15Q1-16Q1销售费用率分别为13.40%(-1.57PCT)、14.08%(-1.89PCT)、12.86%(-2.04PCT)、10.07%(-2.08PCT)、12.13%(-1.27PCT);管理费用率分别为6.98%(+0.55PCT)、7.71%(+0.61PCT)、8.78%(+0.69PCT)、8.92%(+1.83PCT)、8.85%(+1.87PCT);财务费用率分别为-0.26%(+0.09PCT)、-0.52%(+0.38PCT)、-0.35%(-0.14PCT)、-0.49%(+0.11PCT)、-0.10%(+0.16PCT)。
其他财务指标:1)15年存货较期初增4.71%至9.19亿,存货/收入为27.68%,存货跌价准备/存货为5.22%,存货周转率2.45较去年2.24有所提升,主要由于公司针对滞销产品制定了专门的促销方案来控制库存水平。15年末库龄一年以内的存货占比为62.33%。16Q1存货较年初降8.17%至8.44亿元。
