2)15年应收账款较年初减28.43%至7.91亿,主要由于公司加大经销商回款力度所致;16Q1应收账款进一步下降0.32%至7.88亿元。
3)15年资产减值损失减少145.81%至-5083万元(坏账损失冲回8561万元、存货跌价准备冲回389万元、计提资兰亭集势长期股权投资减值准备3867万元)。
4)15年营业外收入减少15.99%至2492万元,其中政府补助减少456万元。16Q1营业外收入减少1.69%,主要由于向供应商收取的罚款收入减少。
5)15年投资收益同比降58.37%至1158万,16Q1降82.98%至150万元。
6)15年经营现金流净额增792.98%至13亿元,主要由于支付职工薪酬、税费等下降。16Q1转负为-4333万元,降114.64%,主要由于公司的业务备用金、保证金增加、支付职工薪酬增加所致。
渠道持续调整、大力发展斯凯奇品牌和集合店
2013年以来,为加强终端控制力,公司实行直营化,并着手根据店铺的经营业绩及品牌发展重心对原有网络的结构和数量进行优化调整:(1)针对低效益店、小型店、单品牌店,通过扩、并、改的方式合理布局集合店,基本涵盖奥康、康龙、红火鸟等自有品牌。(2)协助经销商对辖区店铺进行梳理,对无形象、无销售、无利润的店铺进行重点调整,减少门店数量、提高门店质量,同时鼓励经销商开设集合店,从而提升盈利能力。
2015年末公司总店铺数2912家、较上年基本持平,但调整力度较大,新开440家、关闭423家;集合店408家。2016年公司将加快斯凯奇品牌、奥康国际馆等集合店拓展速度、同时尝试AOKMART模式,并通过与万达等渠道方以合作方式实现快速进驻。
2015年7月公司与广州市凯捷商业有限公司签订战略合作框架协议,计划未来五年内在中国境内开设1000家Skechers品牌专卖店;凯捷将在同等条件下优先选择与奥康开展Skechers品牌的合作。Skechers作为全美第二大运动鞋品牌,产品实力较强;公司依托在男鞋行业经营多年经验以及渠道优势进军运动鞋领域,双方优势互补、有望扩大公司产品品类、也打开未来发展空间。目前公司运动板块团队从去年开始已经陆续组建,未来不排除与其他体育、运动方面品牌的多种形式合作。2015年末公司已经开设斯凯奇品牌店16家,截至2016年3月末共开店约30家,截止目前已开店40多家;从经营情况来看购物中心和商场店表现优于街边店。公司2016年计划开设斯凯奇品牌店铺150-200家(计划16年上半年开80家左右)。
应收账款坏账准备冲回、计提兰亭集势投资减值准备增加当期净利波动
2015.7.23公司境外子公司奥港国际(香港)以7734.45万美元受让兰亭集势25.66%股权,成为兰亭集势第一大股东。截止15年末,公司对兰亭集势的长期股权投资账面余额为7495.98万美元。自投资以来兰亭集势一直处于亏损状态,基于会计谨慎性原则,公司于2015年计提长期股权投资减值准备600万美元,同期减少利润总额600万美元(约合3896万元人民币)。2016.3兰亭集势向卓尔电商定向增发4250万股,公司持股比例由25.66%稀释至17.33%,成为兰亭集势第二大股东,未来双方将继续开展跨境电商产品品牌化项目,共同打造传统行业“互联网+”战略。
另一方面,公司通过开展直营化战略增加直营渠道占比,同时通过控制首批订货比例、精准订货指引加快经销商的资金流转等措施,使应收账款规模和结构得到较大改善,报告期内转回应收账款坏账准备8963万元(其中15年半年度已转回1588.6万元),同期增加利润总额8963万元。
综合上述二者,通过计提兰亭集势投资减值准备及应收账款部分坏账准备冲回,共计增加公司15年利润总额5096万元,占利润总额的9.97%。
致力打造“卓越的鞋业生态系统”,渠道优化继续
公司中长期战略目标为打造“卓越的鞋业生态系统”,构建“长青品牌+时尚平台”模式,16年将继续积极推进战略目标,包括调整渠道、增强集合店和斯凯奇的终端布局,我们判断:(1)仍将注重店铺效益提升,前期直营化和优化调整渠道效果已初步显现,未来将继续通过小店换大店、开设集合店等形式优化店铺布局;(2)多品牌战略稳定发展,斯凯奇开店空间广阔、利润率佳;其他品牌康龙、红火鸟等目前发展良好、收入快速增长;产品结构优化,发力女鞋业务;(3)兰亭集势今年3月向卓尔电商定向增发4250万股后,公司持股比例由25.66%稀释至17.33%,成为兰亭集势第二大股东。目前兰亭集势仍属于亏损状态,公司15年已计提相关长期股权投资减值准备3867万元;卓尔集团后续对兰亭集势进行业务整合有望提升其运营效率与经营业绩;(4)员工持股计划3年存续期,锁定期2014.12.13-2015.12.13;(5)大股东增持彰显信心:2016.1.6,公司实际控制人王振滔增持公司股份70.67万股,占公司总股本的0.18%,增持金额约2000万元,均价约28.30元/股,目前股价20.71元,具有相对安全边际。
15年资产减值损失冲回对净利贡献较大,预计未来有望进一步通过直营化、开设集合店以及多品牌发展战略来逐步提升市场份额,调整16-18年EPS至1.02、1.12、1.26元,维持买入评级。
风险提示:终端消费疲软;新开店、斯凯奇进展不及预期。
外运发展
外运发展:英国脱欧公司成本减少进口电商业务收益
外运发展 600270
研究机构：国联证券 分析师：陈晓
欧元下挫将减少中外运敦豪运营成本。公司与DHL成立的中外运敦豪每年为公司提供大部分利润,2015年度为公司贡献利润8.88亿元,该部分投资收益占公司总净利的87%。中外运敦豪国际快件有限公司提供国内与国际快件运输服务。中外运敦豪在境外使用DHL的快件派送网点和信息系统时,相关的网络和信息使用费用欧元结算。每年年初,中外运敦豪都会与DHL协商谈判费用价格及汇率问题,欧元贬值将使公司的运营成本显著下降。
公司跨境进口电商业务将受益。英国和欧洲是中国海淘用户的主要的跨境购买目的地之一,欧元和英镑汇率的下跌将直接助推公司的跨境进口电商相关业务。公司在跨境进口电商领域早有布局,公司除拥有旗下跨境电商“阳光海淘网”,还为国内多家跨境电商(网易考拉、苏宁云商等)提供跨境通关仓储等运输服务,跨境进口电商业务有望迎来春天。
给予“推荐”评级。预计未来DHL的业绩将保持现有增长率、欧元对人民币汇率微跌;航空货代业务受到物流电商平台和跨境电商的催化业务量进一步提升,总体业务量按10%的比例增长,单价受宏观经济影响短期内反弹可能性不大;国内综合物流业务将进一步发力,增长率15%;快递业务保持10%的增长率。预计2016到2018年EPS分别为1.15、1.30、1.47元,对应PE为16.0、14.2、12.5。
风险提示:
欧盟经济衰退、人民币大幅贬值
摩登大道
摩登大道:收购意大利时尚买手店,五年战略规划逐步推进
