海外销售增长明显，国内业务仍在转型调整期。2015年，公司通过LED照明产品的市场拓展，在欧洲和北美州的业务收入实现了较快增长，增幅分别为65.4%和53.7%。与此同时，内销收入同比下滑8.8%，主要受渠道调整和内需不足的影响。
品牌转型路漫漫。从OEM及推销型市场模式向自主品牌转变是阳光照明的既定战略。公司目前已分别在比利时、德国、美国、澳大利亚、香港等地区成立了境外子公司，通过积极开拓国际市场实现自有品牌产品的销售，国内市场则采用以经销为主的销售模式。然而，由于国内通用照明市场渠道分散，国外渠道进入难度较高，因此我们预期阳光照明在未来几年仍然以OEM为主，品牌战略进展将会比较缓慢。
盈利预测与估值：我们预计公司2016-18年实现归属于上市公司股东的净利润为4.21、4.80和5.46亿元，EPS分别为0.29、0.33和0.38元。目前公司股价对应的2016-18年PE分别为27.5、24.2和21.2倍。作为国内照明行业龙头企业之一，公司加快进行产品结构调整，战略转型成果逐步显现，未来将继续分享LED照明市场的盛宴，我们维持 “推荐”评级。
风险提示：风险提示：系统性风险、LED照明渗透率低于预期等。
三安光电：关注长期价值，静待估值修复
类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：朱吉翔
结论与建议：
尽管LED行业持续调整，芯片行业产值增速回到个位数，但公司2015年业绩依然录得扣非后26%的增长，表现靓丽，远超同侪，反映其的生产控制能力及规模效应。长期来看，LED芯片行业随着晶电等行业企业逐步减产，竞争格局有望趋于稳定，公司LED芯片龙头地位将进一步稳固。
公司目前积极布局化合物半导体业务，同时获得大基金、国开行助力、近期又收购环宇通讯半导体，资金技术实力进一步增强。预计2016年公司该业务有望逐步对业绩形成贡献。
我们预计公司2016-2017年可实现净利润22.1亿元和29亿元，YOY分别增长30%和31%，EPS为0.87元和1.14元;目前股价对应2016-17年PE分别为21.9倍和16.7倍，考虑到化合物半导体业务技术壁垒高，部分产品将应用于军工行业对于公司盈利能力及估值水平均有较强的提升作用，目前估值水平偏低，公司拟每十股转增6股派2.5元。维持“买入”的投资建议。
2015年业绩大幅增长，毛利率逆市提升：2015公司实现营收48.6亿元，YOY增长6.1%;实现净利润16.9亿元，YOY增长15.9%，EPS0.71元，扣非后公司净利润增长26.3%，表现靓丽。分季度来看，第4季度单季公司实现营收12.6亿元，YOY增长14.1%，创历史同期新高，4Q15公司处置晶元光电股权资产减值2.4亿元，致使当期净利润下降4成至2.5亿元，扣非后净利润增速约15%。
从毛利率来看，2015年公司综合毛利率46.1%，较上年同期上升1.1个百分点，考虑到2015年中国LED价格大幅下降，公司毛利率逆市上行，业绩表现远超同侪。另外，受益于规模效应提升，公司期间费用率8.9%，较上年同期下降5.1个百分点。公司LED业务增长动能将来自于厦门光电二期项目，目前53台套4寸MOCVD设备正逐步释放产能，预计项目完全达产后，产值40亿元，净利润6亿元，综合判断，我们预估公司LED业务利润未来3年复合增长率约11%，亦将好于同侪。
1Q16业绩继续快速增长：1Q16公司实现收入11.8亿元，YOY增长27.2%，归属于上市公司净利润4.6亿元，同比增长29.2%。受销售结构变化导致毛利结构变化及LED芯片毛利下降影响，公司当季综合毛利率39.1%，较上年同期下降约9.3个百分点，未来随着产能逐步释放，公司毛利率有望逐步恢复。
LED行业竞争格局长期将趋于稳固：2015年，中国LED芯片行业市场规模预计达到130亿元，同比增长8.3%，LED芯片产量增长达60%，反应供需面均增长迅猛，超过10芯片企业现已停产或退出。展望未来，LED芯片行业供给收缩明显，竞争格局趋于稳定，公司LED芯片龙头地位亦更为稳固。
积极布局化合物半导体业务：砷化镓、氮化镓器件作为5G、下游需求空间巨大，对应市场空间超过百亿美金，国内严重依赖进口。公司获得大基金（入股9.1%）、国开行助力，近期又以2.3亿美元收购环宇通讯半导体，资金技术能力进一步加强。公司投入化合物半导体规划产能3万片/月，目前已到位产能4000片/月，设备备试生产已完成，部分送样产品已经获得认证通过，未来有望形成业绩新的增长动力。
盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2016-2017年可实现净利润22.1亿元和29亿元，YOY分别增长30%和31%，EPS为0.87元和1.14元;目前股价对应2016-17年PE分别为21.9倍和16.7倍，考虑到化合物半导体业务技术壁垒高，部分产品将应用于军工行业对于公司盈利能力及估值水平均有较强的提升作用，目前估值水平偏低，维持“买入”的投资建议。
国星光电：1季度业绩稳步增长，小间距市场持续火热
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉
事件：2016年1季度，公司实现营业收入4.59亿元，同比增长18.2%;实现净利润0.37亿元，同比增长8.4%。公司预计2016年上半年实现净利润0.84-1.09亿，同比增长0%-30%。
降价仍然是LED封装市场主题，龙头企业或受益于市场集中度提升：根据CSAResearch数据显示，近半年来（2015Q3-2016Q1）LED主流白光芯片价格下降超过20%;而LED器件进出口价格也在过去一年下降了29%。我们认为，产品价格下滑虽然一定程度上影响行业内公司营收，但是却利好国内封装龙头企业继续扩大规模，割据市场：一方面，国外龙头如欧司朗、飞利浦等收缩LED业务，国外替代空间广阔;
